华鑫证券-中伟股份-300919-动态点评：全球前驱体龙头，持续强化核心竞争力-211226

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事件中伟股份近期发布公告：1）与芬兰矿业及其子公司签署芬兰前驱体项目投资协议；2）与当升科技签署《战略合作框架协议》；3）与开阳县政府签署磷酸铁锂一体化项目投资协议。

投资要点▌全球前驱体龙头，市占率第一公司是全球前驱体龙头，2021H1公司三元前驱体市占率为26%，四氧化三钴为25%，均位居行业第一。

公司产品力强，已全面进入包括Tesla、LGC、CATL、三星SDI、ATL、贝特瑞、巴莫、当升、厦钨等在内的全球领先新能源车企和锂离子电池产业链，构建了较强的客户壁垒与技术壁垒。

我们认为，公司拥抱全球核心客户，合理加杠杆，股债融资并举，积极资本开支与产能扩张，较高强度研发投入，提升工艺水平，抢占市占率，公司客户开拓有望不断超预期，推动销量维系高速增长。

▌业绩表现抢眼，量、利齐升公司近几年业绩呈现高速增长，营收由2018年的31亿元提升至2021年前三季度的139亿元，归母净利润由0.63亿元提升至7.65亿元，表现抢眼。

公司业绩高速增长得益于量、利齐升，前驱体销量由2018年的2.81万吨提升至2021前三季度约13万吨，扣非单吨盈利由0.16万元/吨提升至约0.55万元/吨。

我们认为，公司规模效应不断体现，盈利能力有望逐渐提升，带动资产负债表不断优化。

公司集结全球优秀伙伴，与韩国SungEelHitech、中国青山、芬兰矿业等加码合作回收、镍、前驱体等领域。

伴随公司6万吨镍项目逐步投产，循环回收产业不断上量，原材料自给率提升，叠加规模效应，产品结构升级，公司单吨盈利有望不断上行。

▌资本开支加码，迎接旺盛需求公司加码产能布局，2021前三季度公司资本开支达32亿元，约是2020全年的3倍。

公司在湖南、贵州、广西、印尼、芬兰等地全球布局产能，预计2021年/2022年/2023年公司前驱体产能将超20万吨/35万吨/50万吨。

此外，公司不断优化产能结构，2021年12月10日公告与开阳县政府合作投资100亿元（其中50亿元流动资金），建设20万吨磷酸铁及磷酸铁锂一体化项目。

此举之后，公司在电动车、储能两大黄金赛道实现全面覆盖，在上游镍等资源端、前驱体、铁锂、回收等领域实现全面布局。

我们认为，公司业务版图布局清晰，围绕电动车、储能两大核心赛道，献力碳中和，不断降低成本，量、利齐升，持续高速成长可期。

▌盈利预测预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为11/22/32亿元，eps为1.88/3.66/5.36元，对应PE分别为83/43/29倍。

基于公司卡位优质赛道，拥抱Tesla、LGC、ATL、当升、厦钨等优质客户，资本开支积极，产业布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“推荐”评级。

▌风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期；产能扩张及消化不及预期。