中信证券-2021年12月资本债月报：2022年资本债供需展望-211227

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展望2022年，非资本TLAC债务工具有发行成本上的优势，预计将会分流一部分永续债、二级债的供给，但与此同时，银行补充监管资本的需求将仍在，2022年银行资本债和非资本TLAC债务工具的净增量预计各在5000亿元左右。

需求方面，资本债的票息高于非资本TLAC债务工具，需求不会被大幅分流，预计2022年资本债的供需格局良好，估值波动不会太大。

▍2021年银行资本债净融资规模7381亿元。

2021年12月（截至26日），银行资本工具共发行23只，规模合计1747亿元，净融资1079亿元。

分类别看，二级资本债和银行永续债分别有16只和17只。

2021年全年（截至26日，），银行资本债发行规模12026亿元，较2020年下降611亿元，实现净融资7381亿元，较2020年下降2051亿元。

虽然同比有所减少，但仍保持较高的扩容趋势。

展望2022年，非资本TLAC债务工具有发行成本上的优势，预计将会分流一部分永续债、二级债的供给，但与此同时，银行补充监管资本的需求将仍在，预计2022年银行资本债和非资本TLAC债务工具的净增量各在5000亿元左右。

需求方面，资本债的票息高于非资本TLAC债务工具，需求不会被大幅分流，预计2022年资本债的供需格局良好，估值波动不会太大。

▍二级债利差反弹。

以加权平均值来看，截至2021年12月24日，二级资本债相对于同期限国开债的利差整体反弹约4bps。

分类型来看，国有行、股份行、城商行和农商行二级债的利差分别变动+5bps、+8bps、+2bps和+5bps。

▍银行永续债利差走势分化。

以加权平均值来看，截至2021年12月24日，银行永续债相对于同期限国开债的利差整体反弹约2bps。

分类型来看，国有行、股份行、城商行和农商行永续债的利差分别变动+2bps、+5bps、-7bps和-9bps。

▍银行永续债与同级别二级资本债的相对利差有所收窄。

2021年12月（截至24日），银行永续债与相同评级二级资本债的相对利差压缩，AAA-/AA+/AA隐含评级分别变动-4bps、-1bp和-13bps。

▍换手率有所下降。

银行资本债流动性本身就在不断提升，加之8月末至9月初理财监管新动态导致部分抛盘，使得成交量进一步放大，进而又吸引了更多的博弈资金参与，目前已经成为交易属性最强的信用品种，其换手率持续处于高位，但12月边际上有所下降。

2021年12月（截至24日），二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为15.2%和11.1%，简单换算成全月数据，则分别为20.3%和14.8%，分别较上月变动-6.0pcts和-6.4pcts，但依然处在历史较高水平。

▍风险因素：流动性收紧；银行资产质量大幅恶化。