国元证券-四维图新-002405-深度研究报告：导航世界，驾驭未来-211226

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报告要点：中国导航地图产业开拓者，引领汽车“新四化”时代公司是中国导航地图产业的开拓者，业务包括导航、车联网、车载芯片、高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据服务五大板块。

面向汽车“新四化”时代，公司致力于以高精度地图、高精度定位、云服务平台、车规级芯片等业务打造“智能汽车大脑”。

2016-2020年，公司营业收入CAGR为7.89%，呈现稳健增长态势。

公司兼具汽车和互联网两大前沿领域的跨界融合发展能力，围绕长期稳定的优质客户、合作伙伴构建了行业及数据生态。

自动驾驶时代逐步来临，高精度地图迎来黄金发展期我国自动驾驶行业处于高速发展时期，根据IHS的预测，2025年L3级及以上自动驾驶渗透率可达10%，2030年有望提高至31%。

面向高等级自动驾驶需求，高精度地图行业有望迎来快速增长时代。

易观分析预测，2025年中国高精度地图市场规模将达32亿美元，2021-2025年CAGR达到33.1%，市场前景广阔。

高精度地图需要巨额的前期投入，且用户粘性较强，行业壁垒明显，具备甲级测绘等相关资质的传统图商先发优势显著。

自动驾驶数据管理订单持续落地，打开公司未来成长空间伴随着《数据安全法》、《汽车数据安全管理若干规定（试行）》等政策的密集发布，国家对汽车数据、联网数据商业化运作的监管日趋严格。

公司基于对行业的深刻理解，为多家车厂提供量产车及测试车的数据托管服务，并完成数据托管运营服务交付。

2021年11月，公司获得戴姆勒自动驾驶数据管理服务平台订单；12月，公司与沃尔沃签订自动驾驶相关的服务协议，包括数据采集、处理和合规服务等。

公司在自动驾驶领域不断拓展，伴随着全球头部车厂的认可，公司在汽车数据领域已经打开长期成长空间。

盈利预测与投资建议公司坚定推进“智能汽车大脑”战略，在汽车产业大变革的背景下，未来成长空间较大。

预测公司2021-2023年营业收入为25.74、30.80、37.10亿元，归母净利润为0.52、2.15、4.39亿元，EPS为0.02、0.09、0.18元/股，对应PE为659.67、159.20、77.92倍。

公司目前大力布局智能驾驶时代，研发投入较多，对净利润影响较大，因此，采用PS估值法较为合适。

过去五年公司PS主要运行在8-20倍之间，考虑未来成长性，给予公司2022年15倍的目标PS，对应目标价为19.46元。

维持“增持”评级。

风险提示新冠肺炎疫情反复；全球芯片供应紧张；新产品研发进展不及预期；L3及以上自动驾驶功能落地进度不及预期：行业竞争加剧等。