德邦证券-安井食品-603345-安井食品：速冻食安，管理井然，渠道品类并拓-211227

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速冻食品行业空间广阔，市场将加速集中。

中国速冻食品市场处于高速发展期，B端渗透率在餐饮降本增效需求下持续提升，疫情下C端需求快速上升，未来B端C端将共同驱动行业扩容。

我们预期2025/2030年速冻食品市场规模将达到2043/2919亿元，对应2019-2025CAGR/2019-2030CAGR为8.17%/7.82%。

中国市场除传统面米外其他细分赛道集中度尚低，我们认为龙头公司在成本、渠道、产能多方面优势显著，中小企业生存空间受到挤压，市场份额将向龙头集中。

公司成本、渠道壁垒深厚，疫情下把握C端发展机遇，BC兼顾，未来将通过持续打造大单品、拓展渠道驱动成长。

公司是速冻火锅料的绝对龙头，在速冻面米中的新兴面点领域行业领先。

我们认为公司的核心竞争力在于：（1）经验丰富、决策高效的优质管理团队。

（2）成本优势：规模效应、产能全国化布局下公司成本优势显著，产品定位“高质中高价”，利于渠道扩张。

（3）渠道壁垒：培育了大量优质、高粘性的经销商队伍。

（4）产能布局：前瞻性布局产能支持未来扩张。

我们认为未来公司产品上将持续推新、打造大单品，驱动成长；渠道上公司把握疫情下C端发展机遇，加大C端渠道的开发力度，未来将BC兼顾，多渠道发展。

预制菜肴万亿蓝海，公司致力于打造大单品，渠道快速裂变，未来拟三路并进，打造第三成长曲线。

我们预期2025/2030年预制菜肴市场规模达到7301/13236亿元，万亿蓝海市场吸引众多企业积极布局。

公司当前预制菜肴业务采取安井+冻品先生轻重资产相结合的模式，安井原有渠道壁垒深厚，裂变助力冻品先生初期扩张，同时冻品先生以快手菜专柜模式快速起量，打造大单品。

当前公司菜肴业务仍处于产品、渠道培育阶段，未来将代工+自产+收购三路并进，抢占龙头地位。

产能全国化布局，前瞻扩张支撑公司拓展市场份额。

公司产量从2013年的16.26万吨增长至2020年的60.58万吨，在“销地产”模式下生产基地布局从沿海向内陆延伸，实现全国化布局。

根据公司目前扩建、新建计划，2027年公司产能预计将达到174.25万吨，2020-2027CAGR达到17.07%，有力支撑公司高速成长。

投资建议：我们预期21/22/23年公司实现营业收入91.98/118.58/150.03亿元，同比增长32.1%/28.9%/26.5%；实现归母净利润7.14/9.88/13.45亿元，同比增长18.2%/38.5%/36.1%；预期EPS为2.92元/4.04元/5.50元，对应PE为63.7/46.0/33.8倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；食品安全问题。