平安证券-紫金矿业-601899-三季度利润继续增长，进军锂资源行业-211016

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事项：公司发布2021年三季报，前三季度实现收入1689.76亿元，同比增长29.55%，归属母公司的净利润113.02亿元，同比增长147.19%。

平安观点：主导矿产品价量齐升，三季度利润环比增长12%：前三季度公司业绩增长原因主要是主导矿产品价量提升。

前三季度公司矿产品产量保持较好增长，其中矿产铜产量40.81万吨，同比增长18%；矿产金产量34.46吨，同比增长17%；矿产锌产量28.54万吨，同比增长17%。

矿产品毛利率方面，前三季度矿产金受2021年金价走弱的影响略有降低，其他矿产品价格处于历史较高水平，公司矿产品综合毛利率提升较为显著，达到59.23%，同比提升11.96个百分点。

其中矿产铜毛利率同比提升20.46个百分点至66.17%；矿产锌的毛利率同比提升23.95个百分点至47.97%。

分季度看，2021年公司利润水平逐季提高，第三季度公司实现归母净利润46.53亿元，同比和环比分别增长116%和12%，是2021年单季度利润的新高。

重点项目陆续投产，公司矿产铜增长可期：近年来，公司加大铜矿资源开发力度，其中刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列项目2021年5月正式投产，预计2021年生产矿产铜8.5~9.5万吨。

一期二序列项目预计2022年二季度投产；塞尔维亚佩吉铜金矿上矿带项目2021年10月正式生产，预计2021年生产矿产铜5万吨；西藏巨龙铜业一期项目预计2021年底投产，投产后年产矿产铜16万吨；塞尔维亚紫金MS矿选厂完成建设进入带料试车阶段，预计2022年一季度投产，达产后新增矿产铜2.2万吨。

拟收购加拿大新锂公司，进军锂资源行业：近期公司公告，拟以现金收购加拿大新锂公司全部已发行且流通的普通股。

新锂公司核心资产是100%持有的阿根廷3Q锂盐湖项目。

3Q项目锂资源量大、品位高、杂质低，开发条件好，具有较大的扩产潜力,估算的锂资源量约为756.5万吨碳酸锂当量。

根据预可行性报告，3Q项目规划年产能为2万吨电池级碳酸锂，并有望扩产到4~6万吨碳酸锂。

盈利预测及投资评级：根据公司前三季度经营情况，我们上调公司盈利预测，预计公司2021~2023年的EPS0.60/0.72/0.75元（原0.49/0.62/0.64元），当前股价对应2021~2023年PE分别为19/16/15倍。

公司主导矿产品有望保持增长，积极切入市场前景良好的锂资源行业，我们维持公司“推荐”投资评级。

风险提示：（1）产品价格波动的风险。

公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。

若产品价格下跌，公司生产经营将承受较大压力。

（2）汇率波动和海外经营的风险。

未来随着刚果（金）等海外项目开发，公司海外收入将有较大提升。

如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡，将影响公司海外矿山业务的发展。

（3）新项目低于预期的风险。

目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划，如果新项目投产及达产进度低于预期，公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。

（4）安全生产和环保的风险。

如果发生安全生产事故，公司正常经营将受一定影响，同时如果未来环保标准提高，公司环保压力和投入也可能增加。