天风证券-英搏尔-300681-单管并联技术凸显产品优势，电驱动龙头即将崛起-211227

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受益于新能源汽车行业发展，电驱动行业发展迅速，我国企业有望参与海外竞争：在政策及市场的共同推动下，新能源汽车市场未来有望保持高速发展，也将带动电驱动系统行业的发展。

我们预测2025年国内电驱动市场规模整体有望达到1088亿元，而2021年为378亿元，到2025年行业CAGR为30.2%。

我国新能源产业链配套企业在行业的发展过程中积累了丰富的产品配套经验，未来有望在全球占据一定的市场份额。

公司是国内新能源汽车电驱动系统的龙头公司，产品逐渐进入中高端纯电动车客户，在手订单充裕：据公司2021半年报，公司已有定点项目68个，其中B级轿车主要配套客户及应用车型3个，MPV、SUV主要配套客户及应用车型12个。

我们认为公司客户已经由最初低速电动车厂逐步向中高端纯电动、混动车客户拓展，未来有希望获取更多订单，同时公司在手订单充足，收入有望迅速增长。

公司开始提供系统级电驱动产品，单车配套价值显著提升：根据公司年报，2020年公司中低速产品平均价格为277.29元，新能源产品平均价格为1865.72元，而新能源产品在公司2021年H1营收占比达58%，中低速产品降至18%。

在公司定点项目中，威马车型单车配套价值近万元，上汽大通、上汽柴油机车型中单车配套价值最高超20000元，杭叉单车配套价值最高近15000元。

我们认为公司已经能够配套六合一系统级电驱动产品，未来的产品均价有望继续提升。

电机控制器单管并联技术门槛较高，帮助公司拥有较强的产品竞争力：单管并联具有较大的技术难度，需要考虑器件均流、温升、耐久等因素，目前仅特斯拉等少数企业应用。

我们认为公司在低速电动车领域积累了较多单管并联的技术经验，有望在新能源乘用车领域延续。

公司基于单管并联技术研发的“集成芯”动力总成重量、体积、成本均低于目前主流产品20%以上，具有明显的产品竞争优势。

公司管理层立足本土，并在发展过程中不断引入高级技术及管理人才，组建了豪华的管理团队：我们认为公司创始团队在发展过程中从激烈竞争的低速电动车市场胜出上市，具备本土市场竞争力。

同时，也对技术研发高度重视、大力投入，不断引入高端技术及管理人才，并对核心员工给予充分的股权激励，未来有望保持快速发展。

盈利预测及估值：我们认为，公司未来盈利能力将会逐步改善,预计公司2021-2023年收入为9.3亿元、20.37亿元、36.47亿元，归母净利润0.37亿元、1.73亿元、3.95亿元，给予2022E归母净利润50xPE估值，目标市值86.5亿元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。

风险提示：市场竞争加剧、缺芯影响汽车产量、新能源汽车销量增长不及预期、公司产品产生质量风险、新客户开拓不顺利、短期股价波动风险、测算具有一定主观性、应收账款回收不及预期、存货跌价风险。