中信证券-百度-9888.HK-跟踪点评：AI开发者大会召开在即，关注新业务进展-211227

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12月27-29日百度将举办2021百度AI开发者大会（BaiduCreate2021），我们预计大会将披露公司在AI智能云、智能驾驶等业务方向的最新进展，并发布元宇宙产品“希壤”。

AI作为百度的战略性业务，预计将是公司中长期业务增长的重要来源。

但智能云、智能驾驶以及AI芯片、智能硬件等长期业务的估值尚未完全体现在股价当中。

我们认为，此次大会对相关业务的披露，有望进一步加深投资人对上述业务的认知，进一步明确公司的发展方向。

我们看好公司AI业务在中长期的发展前景，以及自动驾驶业务的稀缺性，建议关注公司新业务增长带来的投资机遇，但中短期而言，仍需关注海内外监管政策的不确定性、宏观经济波动以及爱奇艺持续亏损等带来的股价波动。

▍AI开发者大会：料将集中展示百度AI研发与产品进展。

根据公司披露，此次大会以“创造者精神”为主题，将集中发布公司最新的产品进展，包括自动驾驶、智能交通、量子计算、生物计算等领域。

同时，公司亦将发布首款元宇宙产品“希壤”，进一步拓展在虚拟现实、元宇宙等长期方向的投入。

AI作为公司战略性业务，在智能云、智能驾驶、智能硬件与AI芯片等领域持续落地，显示公司在AI领域长期投入的回报。

我们预计，此次大会将进一步公布公司的AI业务细节，有利于投资人进一步认识公司智能云、智能驾驶等业务的长期价值。

▍智能云：公司第二成长曲线，料将进一步强化基础能力与落地场景。

根据公司三季报，百度云在三季度收入38亿元（+73%），但市场仍对百度云战略方向、高成长的可持续性存在较大分歧。

我们预计，百度云将在此次大会上进一步展示其在AI能力、智能计算、云原生等基础能力上的提升，同时亦将展示在工业、金融、智慧城市等细分场景的落地近况。

我们认为，百度云更多定位PaaS与SaaS层，通过一体化方案进行综合部署，尽最大可能满足中大型企业客户的实际业务需求。

此外，通过不断地产品升级与复购，在保证云收入可持续增长的同时，亦能带来利润端的改善。

从中国云计算发展趋势看，企业需求的复杂度持续提升，百度相对全面的AI能力以及较好的政企资源、一体化部署能力，预计均将为公司云业务带来持续的增长动能。

而上述业务的持续增长，料亦将为公司估值带来更多的增量。

▍智能驾驶：Robotaxi与各项业务持续推进，百度稀缺性逐步体现。

11月25日，百度Apollo率先取得商业化服务试点许可，旗下自动驾驶出行平台“萝卜快跑”迎来了商业化第一单，意味着百度旗下Robotaxi业务正式进行商业化。

截至2021年上半年，“萝卜快跑”自动驾驶出行服务累计接待乘客40多万人次，自动驾驶路测里程超1400万公里。

三季度“萝卜快跑”提供了11.5万次乘车服务，这使得百度成为全球最大的自动驾驶出行服务提供商。

此外，百度智能驾驶业务稳步推进，百度Apollo与威马、广汽、长城等厂商加速合作，合作车型快速增长。

根据公司三季报披露，百度ANP被威马汽车新款SUV车型W6采用，百度智能驾驶及信息娱乐解决方案与之达成合作的品牌数达到31个。

智能交通部分，三季度百度智能交通累计订单超千万的城市达24个，沧州、保定等地市单笔订单额在亿元量级，业务规模正高速增长。

我们认为，百度具备全栈式的自动驾驶技术能力，在行业多个领域均扮演了规则制定者角色，其竞争优势依旧突出。

我们判断，随着二级市场对智能驾驶关注度的持续提升，百度在自动驾驶领域的稀缺性正在逐步显现。

而此次大会若进一步展示公司自动驾驶的最新进展，并在后续的资本和业务运作中加速商业化，亦能帮助投资者加深对公司业务价值的认知。

▍长期方向：首发元宇宙产品，长期业务投资方向持续推进。

此次大会公司将发布首款元宇宙产品“希壤”。

希壤世界由无限连接的虚拟空间组成，同客户、开发者、用户一起，打造一个身份认同、跨越虚拟与现实、永久续存的互动虚拟世界。

根据公司披露，依托百度大脑在视觉、语音、自然语言理解领域的领先能力和百度智能云的算力，“希壤”在国内实现了10万人同屏互动和“万人演唱会级”真实声效还原。

我们认为，元宇宙作为互联网行业的长期发展方向，涉及大量的算力，而百度在智能云领域的布局，将为其发展元宇宙，建立元宇宙的基础设施平台提供天然优势。

除元宇宙外，百度数字人、昆仑AI芯片、小度科技智能硬件等独立融资业务亦是长期发展方向。

预计上述业务的持续推进将为公司估值带来更大的长周期弹性。

▍其他业务：在线广告有望在2Q22逐步恢复，长视频仍需进一步降本增效。

在线广告作为公司基本盘业务，2021年在经济疲软、政策监管等因素扰动下短期承压。

我们预计，上述扰动大概率将在2Q22之后逐步好转。

同时百度移动生态仍具备强大韧性，百度APP拥有月活用户达6.07亿（+12%），日登录用户占比79%，用户流量依旧稳定。

此外托管页、小程序亦在提升运营效率。

中长期而言，互联互通的持续推进亦将为公司广告增长带来机遇。

对于长视频，由于监管以及内容开支等原因，爱奇艺持续亏损，一定程度拖累了母公司报表。

我们认为，爱奇艺仍将持续聚焦降本增效，以期利润与现金的改善。

▍风险因素：国内互联网监管政策持续趋严的风险；疫情演进导致广告主业承压的风险；YY并购未能完成导致价波动的风险；组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损扩大；AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。

▍投资建议：当前公司估值处在历史底部，若只参考百度core的贡献，公司股价对应百度core的PE（2021E）不足15X，基本反映了当前过于悲观的预期。

中短期而言，云计算、智能驾驶的积极进展预计将带来额外的增量空间；长期而言，元宇宙等领域的投资亦有望带来新的增长曲线。

但短期仍需考虑到爱奇艺的亏损、新业务投资以及监管趋严等带来的情绪扰动，我们维持盈利预测。

鉴于公司新业务的持续推进，我们对公司保持中长期相对乐观的态度，采用SOTP估值法，维持公司港股目标价210港元、美股目标价至215美元，对应2022年Non-GAAPPE为23X，维持“买入”评级。