招商期货-合金周度报告：无法确认见底，等待驱动为主-211226

《招商期货-合金周度报告：无法确认见底，等待驱动为主-211226（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商期货-合金周度报告：无法确认见底，等待驱动为主-211226（19页）.pdf（19页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

合金：无论供需还是估值当前均无法确认见底，关注合金厂复产及电价调整动态。

11月中旬以来宏观环境温暖拖底，终端引导的估值坍塌阶段告终，黑色多数品种强势反弹，但合金自身驱动不明已处平台震荡一个半月，当前关注点在于底部是否已现？对于该问题可抛析为供需和估值两部分来看。

首先供需方面，需求回升是大概率事件，但供给是否见顶并不确定，主因在于双控年度考核下存在合金厂能耗额度归位带来的复产预期。

从时间来看，由于冬奥会对钢厂开工限制延续一季度，所以不排除供给提前跨年放量的可能性。

其次估值方面，就静态利润来说空间无多，因为广西硅锰以及陕西硅铁的边际理论利润仅2-300，但就动态来看，一方面动力煤现货下调将对电价和兰炭带来成本跟跌压力，另一方面边际以外产地千元利润仍然可观，若高位电价松动将打开下方空间。

综上，当前无法确认见底，仍需等待时间和驱动。

分品种来看，硅锰已优先亏损减产10%，即使本周合金过剩因钢材减产恶化，但硅锰供需绝对钆差仍较前高低出20%，硅铁供需差则与前高持平，其强于硅铁的基本面与盘面估值表现基本一致。

12月合金现货实际有3-4%的走跌，但盘面交易钢厂复产实现基差收敛，硅铁平水同时硅锰已转至升水结构，两者价差一度创出负值。

但双硅价差走低出现了一味扰动，即生态环境部通报陕西榆林兰炭行业淘汰落后产能不力，兰炭因自身供给问题短期价格脱钩动力煤暂稳，且不排除整改范围扩大的提涨可能。

操作上，前期空硅铁多硅锰阶段避险平仓，节前观望等待为主。

风险提示：双控降耗减产再现。