中信证券-滔搏-6110.HK-2022财年三季度经营表现点评：坚守长期主义，持续修炼内功-211227

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公司首次公布季度经营表现，2022财年三季度公司经历供应链/散点疫情反复等多重负面因素冲击，销售金额同比下降20%-30%低段。

同时短期看四季度供应链+高基数带来的不确定性仍存，但在短期宏观与行业波动下，公司仍保持经营定力，在数字化运营/门店升级/消费者互动上坚持长期战略。

我们看好未来公司在行业内持续领跑，维持“买入”评级。

▍经营表现：3QFY22单季销售金额下降20%-30%低段，多重负面因素使短期零售承压。

公司自上市以来首次公布季度经营表现，2022财年Q3单季零售及批发业务总销售金额同比下降20-30%低段，线上同比实现正增长。

短期表现承压主因：①供应链紧张致使供货节奏不稳定；②局部地区疫情反复影响线下客流；③逐步消退的新疆棉事件影响。

▍运营情况：门店优化持续进行，库存水平灵活控制，会员运营不断发力。

公司坚持存量店铺优化与新增店铺优选策略，截至财年三季度末，门店数量环比净增长低单位数，但直营门店毛销售面积环比增长3.9%，同比增长7%，300平以上大店占比持续提升，且大店在坪效、折扣韧性上仍有优势。

库存上，公司3个月内当季新品库存占比由于供应链紧张有所下滑，但6个月内库存比例总体保持良性循环。

季度末公司会员数超过5000万人，同比增长34%+，会员贡献销售占比维持95%+，老会员复购贡献超过70%，整体运营不断发力。

▍未来展望：短期供应链+高基数影响Q4表现，数字化支撑长期成长。

由于国际品牌供应链紧张情况延续，短期内新品到货节奏仍有波动，对公司库存结构与零售折扣均有一定影响。

同时FY2H21基数较高，预计Q4与财年全年业绩仍有不确定性。

目前，公司已与斯凯奇加大合作力度，同时未来有望导入新品牌进行合作。

长期来看，公司在短期宏观与行业波动下仍保持经营定力，在数字化运营/门店升级/消费者互动上坚持长期战略，未来有望持续领跑行业。

▍风险因素：零售景气下行超预期；局部地区疫情反复；上游供应商交期风险。

▍投资建议：在供应链/散点疫情反复等多重负面因素冲击下，公司财年三季度销售受到一定影响。

短期看四季度供应链+高基数仍在，全财年业绩仍有不确定性，我们下调公司2022/23/24财年EPS预测至0.42/0.55/0.70元(原预测为0.53/0.62/0.72元)。

长期来看，公司仍坚持长期战略，在短期波动下坚持数字化运营/门店升级/消费者互动，参照运动产业链龙头平均估值，给予公司2023财年18xPE，对应目标价12港元，维持“买入”评级。