申港证券-固收信用债周报：财政重整“重出江湖”建议理性看待-211226

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投资摘要：每周一谈：鹤岗停招公务员，财政重整“重出江湖”2021年12月23日，鹤岗市人民政府网站上披露了鹤岗市人力资源和社会保障局《关于取消公开招聘政府基层工作人员计划的通知》（以下简称为“通知”）。

通知提到，因鹤岗市政府实施财政重整计划，财力情况发生重大变化，决定取消公开招聘政府基层工作人员计划。

这一消息迅速传播，产生了一定的社会关注度。

截至12月25日晚间，鹤岗市政府网站仍可以查询到相关通知信息，但链接已失效。

结合鹤岗市消息以及2018年曾经进行过财政重整的资阳市两区县相关情况，我们认为财政重整在启动后若可以有效推进，以多种途径尽快解决风险事项并结束重整，则不会对区域债券融资产生明显影响。

但财政重整能否尽快妥善进行，则取决于高层级行政单位的资源禀赋和领导层决策执行能力。

信用债市场一周回顾一级市场：信用债发行规模下降，到期规模上升，净融资大幅下降。

本周，信用债发行规模共计1,939亿元，较前一周减少31%；到期和提前偿还规模共计2,507亿元，增长3%；本周信用债净融资-568亿元，较上周减少256%。

信用债发行利率和利差涨跌互现，级别利差环比持平。

本周，无增信AAA、AA+和AA主体的信用债平均发行利率分别为3.40%、4.35%和5.95%，较上周分别持平、下行9BP、上行2BP；发行利差分别为102BP、179BP和334BP，较上周分别扩大6BP、收窄11BP、持平。

区域发行利差区间整体下行，部分区域成本下行。

从不同地区发债情况来看，本周全国各省市平均发行利差区间为[26BP-468BP]，较上周整体下行。

本周发行成本最高的是黑龙江省和四川省的AA级主体，平均发行利率均为7.50%。

其中黑龙江省AA级主体发行利差较高，达到488BP。

二级市场：信用债成交规模上升。

本周，信用债二级市场交易规模为6,314亿元，较上一周成交量增加了213亿元，涨幅3%。

本周，公用事业和工业行业成交较为活跃。

本周高估值债券关注房地产行业，“19世茂G1”成交规模达1.43亿元，到期收益率高达445.89%，剩余期限0.06年。

城投债收益率涨跌互现，产业债收益率多数上行。

从周均到期收益率变化幅度来看，5YAAA城投债下行幅度最大，为2.69BP，1YAA+城投债上行幅度最大，为10.07BP；产业债方面，除3YAAA和3YAA品种下行之外，其余收益率均上行。

本周评级调整：本周共有3家企业和12只相关债券被下调级别。

其中，恒大地产和新力地产再次遭遇评级下调，主体级别均降至B。

风险提示：相关政策超出预期。