中泰证券-固定收益专题报告：甘肃城投全梳理-211226

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甘肃省GDP总量较低，地方政府债务率逐年上升。

经济方面，2012-2020年甘肃省GDP总量不断上升，但在产业结构转型升级背景下，GDP增速明显放缓；财政方面，受减税降费政策深入推进影响，一般公共预算收入增速同样逐渐放缓，2019年甚至出现负增长；债务方面，近年甘肃省地方政府债务余额和债务率逐渐上升，2020年末政府债务率为86.22%。

人口方面，甘肃省常住人口主要集中于省会兰州市、天水市、庆阳市、定西市、陇南市和临夏州。

相较第六次全国人口普查，甘肃省常住人口净减少，而兰州市得益于经济发展、交通区位、教育资源等多方面优势，在甘肃省常住人口净减少的背景下，人口净增加74.3万人。

土地市场方面，2018年至今，甘肃省土地成交面积小幅回升，土地成交均价持续上行，各辖区土地成交情况分化显著，兰州市和天水市土地成交热度较高，成交价款远远领先其他区域。

全省总体土地成交溢价率偏低，庆阳市溢价率较高，达到16.04%产业布局方面，甘肃省一产占比较高，二产占比偏低，为改善产业结构和区域经济结构不均衡问题，省政府提出要坚持产业兴省、工业强省，加快推进传统产业高端化、智能化、绿色化改造。

金融资源方面，甘肃省金融业总体运行平稳，金融业增加值占全省GDP比重除2018年小幅下降外，整体呈现上升趋势。

2017年7月，甘肃省出台《关于进一步规范政府举债融资行为的通知》提出政府债务管控机制后，甘肃省政府及有关部门陆续多次表态，强调要加强政府性债务预算管理，并通过推进资产处置、加快改革重组、设立兰州市国有企业信用保障基金等方式防范化解财政金融风险。

甘肃省下辖12个地级市和2个自治州，经济方面，2020年兰州市、庆阳市、天水市、酒泉市和武威市的GDP超过500亿元；财政方面，2020年兰州市一般公共预算收入远超其他区域，各区域税收占比均较高，但收支平衡性较弱，除兰州市和嘉峪关市财政自给率尚可外，其余区域财政自给率较低。

甘肃省各市（州）存量债估值情况：截至2021年12月24日，甘肃省共有1028.5亿元存续城投债，区域方面，平凉市估值水平最高，为6.50%。

从主体来看，存量债余额10亿以上主体中大部分主体的估值水平处于3%-7%之间，平均剩余期限分布在0-6年内。

截至2021年12月24日，甘肃省共有19个城投主体尚有存续债，省本级平台共有7家城投主体尚有存续债，大多平台资质较好；兰州市共有7家平台尚有存续债，主要覆盖业务为基建、土地整理、公用事业等业务；平凉市共2家平台尚有存续债，主要覆盖基建、旅游产品开发、土地整理、保障性住房开发建设等职责；此外，天水市、张掖市、定西市各有1家平台尚有存量债。

风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期。