东方证券-浙江自然-605080-积极拓展新品类，开启第二成长曲线！-211226

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核心观点公司在近30年的发展历程中，深耕自动充气床垫细分领域，通过过硬的产品和服务，与全球200多家客户形成了良好的合作关系。

我们认为，公司正在进行积极的品类扩张，未来有望开启第二增长曲线，具体原因如下：后疫情时代，海外户外运动赛道保持高景气。

根据OutdoorFoundation的研究，2020年疫情期间，美国户外运动参与率创近十年新高，达52.9%，相应的美国户外运动零售商2020年后表现优异，带动国内ODM/OEM实现业绩高增。

此外调查显示，新参与者在疫情结束后继续参与户外运动的意愿较强，我们预计赛道的高景气具有较好的延续性。

垂直一体化供应链是品类扩张的重要基础之一。

公司通过多年积累，掌握了上游TPU面料和聚氨酯（PU）软泡发泡等核心技术，成功打造了垂直一体化的产业模式，在市场上形成了差异化竞争。

其主要优势表现为：1）获取上游利润，盈利能力更强；2）通过提升上游生产效率，降低原材料上涨对毛利率的冲击；3）保障产品质量的同时，能更好地满足客户快反、新品开发的需求。

新品类市场前景广阔，空间巨大。

公司新品类的拓展主要围绕自身核心技术和大客户进行，在生产和订单获取上具有良好保障，而上市后更好的资金和平台优势将进一步加快公司新品扩张的步伐。

中短期看，保温和防水箱包、水上用品、家用充气床垫是公司主要品类拓展方向，粗略估计新品的市场规模合计至少在300亿左右且未来有望保持较快增长，叠加环保消费趋势下TPU替代PVC的进程加速（TPU是公司强项），为未来公司发展提供了更广阔的空间。

财务预测与投资建议我们看好公司“垂直一体化+大客户深度绑定”模式下未来新品类扩张的确定性，小幅上调公司2021-2023年每股收益分别为2.21元、2.98元、3.9元（原2.13、2.84、3.75元），参考可比公司平均估值水平，我们给予公司2022年27倍的PE，对应目标价80.5元，维持公司“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高、疫情反复影响海外需求及运输、原材料波动以及新产能投放不及预期等。