中信期货-大宗商品策略周报：国内政策继续提振商品-211226

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近期大宗商品价格出现一定分化，国外定价商品铜、原油普遍承压，而受益于国内基建地产需求改善预期以及供应端有支撑的商品表现更为强势。

随着Omicron变异病毒的反复，原油价格前期出现一定回调，而全球流动性面临收紧，叠加前瞻性指标WEI指数及ECRI指标继续下降，全球经济下行压力加大，原油和铜价继续承压。

国内随着房地产以及基建需求边际改善，相关产业链中供给端受限的品种如螺纹表现较为强势，有色中的铝锌也因为欧洲冶炼厂大幅减产价格有较大涨幅，供给端产能恢复较大的品种如铁合金、纯碱、玻璃多以震荡为主。

在需求向好的预期下，复产逻辑带动黑色系原料上涨，铁矿、焦炭、焦煤等原料价格上涨弹性也较大。

能源价格方面来看，动力煤供需面趋于宽松，预计价格震荡偏弱；美国天然气库存健康而冬季整体气温偏暖，后续或弱势震荡；欧洲天然气短期供应不确定性加剧，价格波动或加大；原油短期或震荡回调，中期维持偏强判断。

煤炭方面，随着生产端保供增产的有序释放，市场供给弹性也将逐步提升，前期的供需缺口已经大幅缓解，且随着供暖季到来，生产及运输将继续保持向电煤端的保供倾斜，鉴于终端库存已经达到20天的安全边际，后期仍有继续增长的空间。

叠加今年经济动能转弱的现实下，短时内旺季消费难以达到较高基数，且在高供给基数下，库存去化动能不足。

因此在库存恢复高位，供给压力和需求动能下滑的现状下，煤价维持震荡偏弱格局。

天然气方面，美国天然气库存健康而冬季整体气温偏暖，价格或弱势震荡；欧洲天然气短期供应不确定性加剧，价格波动或加大。

中期供需错配仍将延续，欧洲天然气易涨难跌，价格回落等待冬季过后。

原油方面，需求预期改善（疫情担忧减弱+油气替代）主导本周油价的V型反弹；在供应未出现进一步扰动的情况下，预计需求仍将主导价格走势。

当前新增病例尚未拐头，但价格已经抢跑，短期油价或面临调整。

美国上周原油去库而成品油累库，近期裂解利润回落，需求有走弱迹象，预计美国原油去库放缓，短期油价震荡回调。

海外方面，在病毒和供应链问题压力下，美欧PMI12月进一步回落，全球收紧货币政策进入观察期，此时实际经济状况成为宏观因素主导。

经济指标看，在病毒与供应链问题的持续影响下，美欧制造业PMI12月继续回落。

短期看，本周美国主要更新了11月耐用品订单、11月新屋开工等数据，体现出美国经济韧性。

宏观经济指标验证原油和铜库存数据下降，商品价格出现反弹。

但从中长期看，前瞻性指标WEI指数及ECRI指标继续下降，其领先实体经济约一个季度，后续或将对商品需求端形成压力。