中泰证券-食品饮料行业周思考（第51周）：茅台批价上涨，汾酒继续深化改革-211226

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白酒跟踪：贵州茅台批价上涨，关注五粮液下周批价走势。

本周贵州茅台箱茅批价较上周末单瓶上涨100元至3350元左右，散茅批价单瓶上涨110元至2800元左右。

渠道跟踪显示目前仍未全面开始1月份打款，渠道库存依靠1479增配飞天和112飞天维持运转，但总体库存非常低；五粮液目前已基本完成春节第一阶段打款，预计春节前运营商要完成40-45%打款。

目前五粮液在低库存的情况下维持970的批价，建议关注未来一周发货后的批价走势。

山西汾酒：召开经销商大会，继续深化改革。

山西汾酒12月26日在总部召开全球经销商大会，线上会形式为历史首次。

会上对营销方面过往五年的成果、现阶段发展问题和未来营销打法做了分析，强调保持改革初心。

1）过往成果：近五年来，汾酒全国亿元市场从8个增长到了28个，经销商数量从不足1000家增长到目前的2944家，终端数量不足万家到现在的100万家。

省外市场快速增长，其中长江以南市场平均增幅60%，青花汾酒五年累计增幅超过4番。

主销产品进一步聚焦，省外自营产品前十位销售占比达到了86.61%，品牌影响力大幅提升。

2）现阶段发展问题：杏花村和个性化品牌协同发展问题仍未得到解决；国际市场营销体系仍在基础建设阶段；青花汾酒品牌建设还未规模化推进；现有业务和经销商团队认知和能力还有提升空间；中台的数字化建设还未完成。

3）未来营销打法：围绕133238的汾酒营销总体改革方针，以市场为中心继续改革：（1）一个目标：进入前三；（2）三场战役：营销、产品结构、品牌价值攻坚战；（3）三大市场：大基地市场、华东市场、华南市场。

大基地市场：由山西根据地拓展为以六省为核心的大基地市场，在黄河以北构建壁垒，巩固并做大体量；华东市场：聚焦资源，要实现高质量高速度跨越式发展，并探索新模式；华南市场：招商及培育，提升终端覆盖率，3-5年打造成新增长极；（4）两大工程：国际化营销体系建设工程和杏花村和个性化品牌的战略打造工程；（5）三大指标：青花汾酒的销量指标、青花20的终端指标、青花汾酒意见领袖群体的指标。

2022年将大力推动这三大指标考核激励的政策落地。

（6）八个坚持：分别为党建、育才、执行力、围绕（品牌提升）中心服务（企业发展）大局、更大力度地三大攻坚战（高质量渠道建设、更严格价格保护、更大力度的消费者培育）、信息化建设（搭建数据中台、严格规范数据前台录入）、经销商结构优化及价格费用管控。

4）奖励力度大，范围广：本次经销商大会对535家经销商各奖励10万-100万不等；另对400家专卖店各奖励4-8万不等、170名基层业务人员各奖励5000元。

高端液奶持续高增，金典、特仑苏销售额合计突破500亿。

12月1日，伊利金典年内销售额突破200亿元，成为继伊利、安慕希后第3个年销售收入超过200亿元的品牌。

伊利前三季度中，金典保持20%以上增长，金典有机增速超50%。

同月23日蒙牛官方发文称，2021年特仑苏全平台销量近300亿，保持超过30%的高速增长。

其中上半年特仑苏的增幅达近40%，有机品类增长超过60%。

从近期渠道调研反馈来看，趋势仍在持续，Q4特仑苏、金典等高端白奶增速仍维持超20%的水平，消费者对更高端的金典有机、特仑苏梦幻盖，安慕希果粒等品类接受度较高，动销情况良好。

我们认为消费者健康意识的加强，且消费分级趋势明显，消费者愿意为健康营养的食品支付更高的溢价，这带动了乳制品消费端高端化的进程，因此，伊利、蒙牛作为两大乳业龙头，白奶产品结构仍可持续优化，从而提升盈利水平。

多品牌推出预制菜年夜饭礼盒装抢占中高端市场。

安井11月17日在官方公众号推出「如虎添翼」菜肴礼盒装，包括安井私厨、大厨和小厨三款不同价位的虎年礼盒，礼盒内包括一系列适用于家宴场合的菜品，如花雕大闸蟹、红焖大甲鱼、佛跳墙等。

安井菜肴礼盒装的推出适应了城市化中产阶级群体消费需求的变化，扩展了销售市场。

通过成立电子直营部、发行虎年迎春卡、全员销售的频道转换，三大创新并举，打出销售模式创新组合拳，开辟了预制菜肴礼盒推广销售的新天地。

12月17日，锅圈食汇官方微信公众号发文称锅圈携手《唐宫夜宴》的“超人气女团”唐小妹，推出2022年新春年夜饭，于17日当天正式开售。

该年夜饭菜谱涵盖13道硬菜，包括剁椒鱼头、海鲜大盆菜等硬菜，共有599和666两个套餐。

根据食业新闻，自嗨锅也在近日出品“牛顿定律”品牌并上线年货礼盒系列预制菜，甄选帝王蟹、波士顿龙虾、野生鲍鱼、云南菌菇等食材，简单加热即食。

我们认为预制菜通过推出年夜饭礼盒装抢占C端中高端市场，培育消费习惯、提高消费者对预制菜的接受度与认可度。

金龙鱼：规模优势塑造壁垒，调味品+中央厨房发展可期。

（1）价格调整。

公司食用油业务在非零售渠道的价格随行就市，零售渠道价格在去年底和今年均有调整，但幅度不大；调味品价格基本没有调整，因为目前体量较小，收入可以覆盖成本。

（2）规模优势塑造高壁垒。

公司扩大销量，不断优化产品结构，积极拓展更高端、更优质的产品；同时不断优化成本，新业务的发展能够充分发挥品牌、渠道优势，提升产品竞争力和盈利能力进一步提升。

近年公司推出众多高端产品，比如胡姬花古法小榨花生油、欧丽薇兰橄榄油、外婆乡小榨菜籽油、“零反式脂肪酸”油、稻米油、乳玉皇妃五常稻花香、金龙鱼小鲜米、含51%荞麦含量的荞麦挂面、发酵挂面、河套平原雪花粉等，顺应不断升级的消费趋势。

公司自有压榨、精炼、灌装厂，同时产能规模也是国内最大的之一，所以生产成本具有领先优势；公司有69个生产基地，遍布全国，配送半径小，另外公司整体体量大，产品品类众多，可以共用品牌、销售渠道，所以物流、营销成本方面也会具备优势。

（3）积极布局调味品业务。

生产方面，调味品生产可以依托公司现有的综合生产基地，同时公司有强大的研发技术能力；营销网络方面，在零售渠道，公司的调味品知名度有望持续提升，在餐饮渠道，现有的米面油平台可以作为非常好的载体去推广调味品产品。

（4）中央厨房业务空间广阔。

中央厨房是重要的新业务板块，与现有的业务协同性高，公司拥有生产、营销、配送等一系列成本优势，且产品质量优质。

首先，公司的中央厨房大部分都是临近现有的综合性工厂，所以工厂生产的米、面、油等原料可以直接、及时配送至中央厨房，减少运输环节，节省包装成本；其次，公司有领先的烘焙中心、烹饪学院，技术开发人员可以创新研究如何利用合适的原料以及应用方法开发更优质美味的产品，也可以为客户提供专业化定制化的产品研发、创新服务；另外，公司还有日化产线，可以给厨房、餐饮业提供清洁服务；最后，中央厨房的产品可以利用公司现有的销售渠道，进一步降低生产、物流及营销成本。

杭州中央厨房项目预计最快今年年底会试投产，另外重庆、廊坊、西安的中央厨房项目正在建设中，预计于2022年投产。

12推荐组合：贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、泸州老窖涨跌幅分别为贵州茅台（13.64%）、五粮液（10.98%）、涪陵榨菜（14.46%）、绝味食品(12.95%)、泸州老窖（13.54%），组合收益率为2.04%。

同期上证综指上涨1.52%，组合比上证综指涨幅高11.59%。

投资策略：布局当下正当时。

2020-2021两年疫情的反复，今年上半年虽然消费预期降温，但是食品饮料增长稳健。

疫情影响较大的是餐饮产业链，截至10月底餐饮已恢复到19年水平，随着疫情控制有效，餐饮有望逐步修复。

原材料价格大涨，食品饮料Q3业绩承压，厂家Q4密集调价，明年业绩有望加速增长。

布局正当时。

白酒方面紧握高档酒，拥抱次高端弹性标的；食品重点推荐榨菜、安井、绝味、恰恰、伊利、青岛啤酒，晨光、爱普、立高等亦可重点考虑。

风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。