国盛证券-医药生物行业周报：如何理解当下以中药为核心驱动的医药行情和未来判断？-211226

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一、本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨0.53%，涨跌幅位列全行业第10，跑赢沪深300指数和创业板指数。

本周周专题，我们对中药的表现进行了深入复盘分析，认为中药行情在普涨过后将逐渐分化，中短期依然推荐关注“低估值”、“边际积极变化”、“提价”三大要素的标的。

二、近期复盘：本周医药整体指数表现较上周有所回暖，主要表现为“中药板块”与“CXO板块”的两级分化：第一，中药板块由于具备“相对低估值”、“筹码结构好”、“政策大环境鼓励”、“具备边际积极变化（提价、激励）”等要素，成为医药板块内部乃至于全行业层面资金跷跷板效应的受益方向。

第二，医药最后的共识性板块CXO在没有基本面逻辑变化的情况出现大幅回调，意味着核心资产赛道价值观的阶段性崩塌已经趋于尾声，市场风格更加趋于均衡化。

第三，部分“疫情主题”标的继续表现强势，如九安医疗、广生堂、舒泰神等。

还是那句话，大观点没变化，医药进入长期配置区间，底部耐心向上，2022年上半年，背靠赛道而非依赖赛道的自下而上的选股策略应该是主基调。

三、板块观点：1、从几年维度思考：如果过去3-4年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“估值消化状态下的个股性价比”，虽然都是结构性机会，但其表达不同。

面对医药短期弱势，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，这是医药最为长期的大逻辑，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家似乎忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。

中长期看，我们是乐观的。

GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。

七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），未来消费医药类配置资金会从中长期维度强化配置医药，导致医药整体水位提升，长期值得乐观。

长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。

2、中短期来看：今年医药主基调就是消化估值，与其他行业板块对比不占优势以及政策带来的预期干扰是表观原因，在其影响状态下，今年医药很难像前几年一样气势如虹。

短期配置方向上，在规避政策预期差的基础上，自下而上选股为上策，一个方向是选择低位资产，筹码干净、估值低、有变化三大要素缺一不可，基本面因素的考量可以相对弱化。

另一个方向则是精选“专精特新”。

对于核心资产，在近期医药最后的一致性板块CXO和最后的一致性标的药明康德在基本面逻辑没有发生变化的情况下出现大幅调整，我们认为已经是医药核心资产底部的特征了，从长期维度视角，可以逐渐开始配置“交易出清及估值相对出清”的核心资产了，精选2023年估值相对便宜的核心资产，但是需要投资者在“时间成本”和“预期收益率”上做权衡考量，以时间换空间。

3、配置思路：*制造升级：（1）生物医药上游（东富龙、楚天科技、泰林生物、聚光科技等）（2）差异化CDMO（凯莱英、博腾股份、九洲药业、药明康德、康龙化成、药石科技、美迪西）（3）API系统性升级（司太立）（4）注射剂出口（健友股份、普利制药）（5）其他专精特新（诺禾致源）。

*创新升级：（1）CGT（泰林生物、博腾股份、诺思兰德）（2）平台型创新复苏（恒瑞医药）（3）创新国际化（君实生物）（4）核药（东诚药业）。

*消费升级：（1）品牌中药：健民集团、片仔癀、同仁堂、羚锐制药、济川药业。

（2）疫苗：智飞生物、万泰生物、欧林生物；（3）医疗服务：三星医疗、国际医学、通策医疗、盈康生命、信邦制药；（4）眼科：兴齐眼药、昊海生科；*核心资产持续修复：智飞生物、恒瑞医药、片仔癀、迈瑞医疗、长春高新、爱尔眼科、药明康德。

*其他长期跟踪看好标的：诺禾致源、健麾信息、派林生物、康泰生物、安科生物、云南白药、爱博医疗、前沿生物、天智航、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱等。

风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。