天风证券-固收利率周报：春节前资金面怎么看？-211226

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距离2022年只剩一周时间，三重压力下，“稳经济”召唤“开门红”。

12月降准以来，一方面我们看到总体资金面保持稳定，但是另一方面，CD利率为代表的短端相对走高和国股票据利率去大幅走低，叠加年末因素下不时的资金扰动。

市场对于未来是什么局面仍有不解。

这个局面似乎是：宽货币宽而有度，宽信用力有未逮。

后续会如何？从中央经济工作会议后各部位和各地表述观察，开门红不容置疑，至少财政信贷开门红不容置疑。

再加上央行第四季度例会上最新表态要更加主动有为，发挥好总量和结构双重功能，降息的可能性无疑进一步增加。

所以一月所面临的宏观格局是三宽：宽货币、宽信用、宽财政。

从资金面角度观察，1月静态资金缺口约1.8万亿，但在居民取现需求不高、财政支出力度上升以及12月降准之下，央行保持流动性合理充裕，预计节前净投放量在1万亿以下，还是以逆回购和MLF补充流动性。

从流动性和利率走势角度，是否需要合理估计信用挤出和供给压力？我们认为宽货币是关键，只要确认有价格型工具落地，利率曲线就有向下的空间，无非是长短端的走势不同，预计曲线仍然偏平。

当然，降息预期落地，市场就需要回归审慎，毕竟宽财政、宽信用紧随其后。

建议结合2012年一季度和2019年一季度对1月债市合理展望。

风险提示：疫情持续反复，经济失速下行，政策走向超预期。