天风证券-多元金融行业点评：蚂蚁消金大幅增资，业务整改有序推进-211226

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事件：12月24日，据中国信达披露，重庆蚂蚁消费金融有限公司（下称“蚂蚁消金”）拟增发注册资本220亿元，增资完成后注册资本将由80亿元增加至300亿元。

点评：我们认为，增资的核心原因在于承接“花呗”、“借呗”消费信贷需求，但注册资本金不足形成制约。

1）蚂蚁消金于今年6月3日开业，将作为蚂蚁集团开展消费信贷业务的经营主体，承担起业务整改的任务。

根据整改方案，蚂蚁消金须在开业6个月内完成“花呗”、“借呗”的品牌整改工作，在开业1年内有序承接作为“花呗”、“借呗”运营主体的两家小贷公司的消费信贷业务；2）11月，“花呗”、“借呗”已相继启动品牌隔离工作，成为蚂蚁消金的专属消费信贷产品，其他金融机构全额出资的消费信贷产品则分别更新为“信用购”、“信用贷”；3）参考商业银行平均杠杆水平，蚂蚁消金的杠杆可达约12倍，且《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》规定联合贷模式下，蚂蚁消金须出资不低于30%。

当前蚂蚁消金注册资本为80亿元，单独贷款和联合贷款模式下可最多满足约960亿元、3200亿元消费信贷需求。

而根据蚂蚁集团招股说明书披露，截至2020年6月，蚂蚁集团消费信贷余额总计1.73万亿元，供需差距较大。

预计增资完成后，蚂蚁消金可满足3600-12000亿元消费信贷需求。

随着业务发展，后续或进一步增资。

增资方案完成后，蚂蚁消金的国资背景加深、股东更加多元化。

根据中国信达披露的增资方案，若增资完成则：1）蚂蚁集团持股比例维持50%不变；2）中国信达作为第二大股东，话语权或进一步增强，其以60亿元现金参与认购，加上此前子公司南洋商业银行所持股份，未来持股或从当前间接持有的15%提升至24%；3）新增股东包括舜宇光学、博冠科技（网易旗下）、渝富资本（重庆国资委旗下），分别持股6.0%、4.4%、2.6%，其余股东则包括鱼跃医疗、国泰世华、宁德时代、千方科技、中国华融，分别持股4.99%、2.7%、2.1%、1.9%、1.3%。

较现有股东结构，增资后蚂蚁消金的国资背景进一步加强，舜宇光学、博冠科技等产业资本介入进一步丰富股东背景。

增资显著增强业务能力，预计将成为消费金融行业龙头。

1）截至12月25日，国内共有30家消费金融公司，头部公司招联消金、捷信消金、平安消金注册资本金分别为100亿元、70亿元、50亿元，蚂蚁消金在增资完成后将跃居第一并大幅领先；2）根据中国信达公告，截至9月30日，蚂蚁消金开业3个月以来已实现营业收入2.91亿元，总资产规模达601亿元。

我们认为，互联网消费金融的商业模式下流量平台具备核心优势，预计市场将保持较高的行业集中度。

预计随着增资完成，蚂蚁消金的资产规模和业绩将显著提升；3）后续可关注中国信达等国资背景进入后公司业务相关调整。

投资建议：当前监管政策的调整加速金融科技公司回归本源，“持牌”经营导向下利好正规军。

蚂蚁集团业务整改有序推进，其流量、技术等优势仍领先，建议关注。

风险提示：监管政策收紧；市场竞争加剧；公司业务整改进度不及预期。