中信期货-黑色金属策略周报：需求季节性回落，钢价震荡运行-211226

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螺纹1、需求：随着地产“政策底”基本夯实，地产企业资金来源情况改善，前期存量项目受资金紧张抑制的需求出现回补，降幅较前期明显收窄，当前主要以季节性回落为主。

但当前绝对价格偏高，冬储需求整体仍然受到一定抑制，建材成交有所回落。

整体而言，基于财政前置、地产资金情况改善因素，我们仍然看好明年上半年终端需求的边际修复。

2、供给：华北受大气污染管控、部分城市“退前十”等因素影响，以及一季度错峰生产加码等因素影响，复产速度明显不及预期；南方部分长流程钢企开始为复产做准备，但考虑到春节前短流程季节性停产，预计1月整体复产节奏仍将偏缓。

3、库存：需求延续季节性回落，而复产进度明显不及预期，预计未来两周库存仍将延续小幅去化，对现货产生一定支撑。

4、基差期差：短期复产偏慢，库存逆季节性去化支撑现货价格，01合约临近交割，跌幅相对较小。

而05合约前期主要受上半年需求改善预期带动，反弹至较高水平后，市场担忧在于上半年政策对需求修复的延续性以及未来需求的复产的承接能力，1-5正套重新走强。

5、利润：钢材现货基本持稳，利润收缩主要由于钢企补库带动铁矿价格上行所致。

当前利润率仍处于较高水平，在钢企为复产和春节期间生产备货补库的动力下，利润仍有收缩预期。

6、总结：随着地产政策见底，前期受到资金限制的存量施工项目赶工及备货带动了需求的回补，降幅较前期明显收窄，当前主要以季节性回落为主。

而供给端复产进度明显不及预期，考虑一季度华北限产加码，以及春节因素影响短流程生产，预计粗钢产量恢复节奏将偏缓。

因此钢材库存有望保持去化，后期累库也将偏缓，对现货价格产生一定支撑，预计春节前现货主要在低库存与冬储需求偏弱的博弈中震荡运行为主。

期价短期受到疫情扰动，中期市场主要担忧在于上半年政策对需求修复的延续性以及未来需求的复产的承接能力，高基差下年前震荡运行为主。

操作建议：区间操作风险因素：压减粗钢产量等相关政策加码（上行风险）；地产政策维持严厉调控，新冠疫情反复（下行风险）。