国金证券-大类资产专题：美元何时见顶-211226

《国金证券-大类资产专题：美元何时见顶-211226（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-大类资产专题：美元何时见顶-211226（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

年中以来，美元持续走强的原因？疫情反复下避险需求、经济预期波动影响年中以来，美元指数持续走强，从6月初的90以下升至近期接近97的高点，升幅近8%。

年初以来，美元指数一波三折走出类“N型”走势，1月至3月，美元指数由89.4左右升至93左右；4、5月间再次由93左右回落至90左右，6月中上旬以来持续震荡抬升，最高达96.8，抬升幅度较大。

疫情期间，美元汇率主要受疫情形势影响下阶段性避险情绪、经济政策预期波动的影响。

2021年，上半年主要受美欧疫情形势、防控效果错位下，二者之间经济预期波动的干扰；下半年美元指数的两波快速抬升，分别发生在Delta、Omicron病毒出现后，资金避险情绪、经济政策预期变化阶段。

2022年，美元汇率何去何从？“场景修复年”，定价机制回归基本面近两年，美元指数波动，与疫情形势的演绎高度相关；疫苗虽然上市，全球供需失衡、叠加疫情反复，是导致2021年美元走强的重要原因。

经验显示，美元指数走势，主要由美国与非美经济体经济相对强弱程度驱动。

疫情期间，各国防控形势演进并不同步，导致汇率走势“疫情”形势影响变大。

伴随疫苗有效性提升和技术发展，及疫苗供给由不足转向过剩，2022年汇率驱动逻辑或将从“疫情”扰动转向“基本面”驱动。

疫情治疗方法已由初期的住院治疗发展至小分子靶向药、疫苗+口服药结合的方式，“流感化”的趋势在加快，加之全球主要上市疫苗厂商产能有望由2021年的不足110亿剂提升至2022年的220亿剂左右。

疫情对汇率定价的影响会明显减弱。

美元指数何时见顶，未来趋势？1H2022将见顶回落，人民币汇率压力不大2022年，全球疫苗供给大幅上量，由不足转向过剩的过程中，非美经济体弹性或大于美国，美元指数或将见顶回落、人民币贬值压力不大。

2022年全球疫苗规划产能将达到全球人口的2-3倍，“场景修复”或将加快，前期消费场景、供应链场景受伤较重的区域、行业，经济修复弹性或更明显。

金融资产的定价机理，将大为改观，部分资产表现，或与疫情期间形成镜像。

部分宏观信号已经开始提示美元指数即将见顶的逻辑，预计1-2个季度以内或可见高点。

美国经济增速最快的阶段已经见到，市场对美国财政货币政策正常化的消化也相对充分；“场景修复”下，欧洲与其他非美经济体的修复弹性或高于美国。

综合考虑经济形势、政策节奏等，明年上半年美元指数或见顶逐步回落，在此背景下，人民币汇率“贬值预期”不必过于担忧。

风险提示：政策过紧、疫情变异超预期、供应链修复不足、需求回落过大。