中泰国际-JS环球生活-1691.HK-2021机遇与困难同在-211015

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我们近期为JS环球生活举办业务更新路演电话会，以下为路演中提到的主要事项。

第三季度海外销售增速可喜第三季海外对小家电的需求依然旺盛。

虽然7月因高基数的原因，同比销售略微下跌，但8月又恢复到双位数增长。

9月公司推出了吹风机、智能压力锅和刀具等新产品，推动了9月的销售。

除了7月，8-9月依然能够维持20%以上的增速。

海外销售比国内表现亮眼。

展望第四季度的促销节庆旺季，公司将加大新品的投放和宣传力度，管理层还是有信心维持比较强劲的增长。

九阳(002242SZ)正处于业绩缄默期，将于10月底发布第三季度业绩。

SharkNinja在欧洲市场表现亮眼Shark自两年前进入英国市场，现在在英国已经取得领先地位，市场份额第一。

Ninja进入英国较晚，销售基数较低，因此Ninja在英国的增速比Shark更快。

整个英国市场的销售在爬坡过程中，增速保持比较稳定的趋势。

在德国和法国，SharkNinja的销售增速也非常明显。

德国亚马逊上的销售几乎每个都有翻倍的增长。

接下来的节假日旺季，公司会继续通过大规模宣传和推广活动，刺激对小家电的需求。

公司预期德国市场明年开始录得盈利，法国市场进入得较晚，将在德国之后取得盈利。

公司同时也在开始进入意大利和西班牙市场，在当地建立销售办公室，之后为SharkNinja带来增量市场。

管理层预期明年欧洲疫情放缓，在日常活动恢复到正常情况下，小家电在欧美市场的每年增长速度为单位数。

即使整体市场增速放缓，公司也有信心通过品类扩张和新市场扩张来维持高于市场平均的增长，目标是维持双位数的增长。

美国进口关税问题发展积极正面2021上半年受到关税影响的产品占SharkNinja收入的50%。

最近，美国贸易代表办公室（USTR）拟将重新豁免549类中国进口货品的关税。

根据公告，将获得豁免的货品里包括机械零件，马达类的产品，SharkNinja的清洁机器人和其他小家电也应该包括在内。

公司正在积极跟进进入豁免清单。

2019年SharkNinja的产品同样进入豁免清单，因此在今年上半年公司取得美元3800万美元的关税返还。

公司预期这一轮的豁免清单将于2022年第一季度确认，如果SharkNinja的产品符合资格，将获得自2021年10月开始的关税返还。

公司对进入豁免清单比较乐观。

参照上一轮关税退还的经验，我们认为这将对2022年的毛利率有至少3-4个百分点的提升。

预计运输费影响毛利率1.5百分点近期海运费狂飙，整体对JS环球生活的影响有限。

根据管理层透露，由于北美线的运输在去年已经与海运商签订长期协议，已锁定海运价格和集装箱数量，所以北美的运输不受影响。

欧洲线方面，上半年海运费上涨影响毛利率1个百分点左右。

公司正将部分产品改从陆运去欧洲。

同时，公司正在和欧洲线的海运商签订长期协议，协议价相等于货价的20%-30%，将锁定明年的运输价格。

预计今年运输费将影响毛利率1.5百分点。

SharkNinja在国内销售情况SharkNinja刚开始进入中国市场的增速不及预期，主要由于SharkNinja产品由美国团队掌控，对中国市场缺乏了解，导致去年就错失了中国洗地机市场。

但从今年开始，中国市场的SharkNinja产品从研发到投放都由中国团队接管。

今年的重点工作是落实更适合中国消费者的产品，今年Shark已经推出了洗地机产品，11月也会推出扫地机器人产品。

SharkNinja在中国正处于磨合期，管理团队也在调整策略。

管理层看到清洁品类产品在中国有巨大的市场潜力，希望SharkNinja通过产品创新和渠道开拓抓住高端市场机遇。

九阳推广新品是今年工作的重点九阳的新产品还是围绕豆浆机、破壁机、料理机和电饭煲等这些核心品类为主。

九阳今年推出了压力煲和电饭煲产品，上半年销售同比增速达到20%以上。

炊具和净水器是今年重点推广的产品，炊具去年的收入为7.5亿人民币，今年有望达到9亿人民币收入。

另外，九阳的子品牌独奏，除了现有的厨具和清洁电器以外，还会覆盖到其他个护类产品，例如吹风机、电动牙刷和洗脸仪等。

独凑主要的销售目标群众是单身独居的人，产品主打性价比，单价会较九阳的SKY系列和Shark产品为低。

今年九阳的业绩将面临压力，但九阳占JS环球生活的收入仅约20%，对整体净利润的影响有限。

中国和海外采取不同的营销手段在国内，以前主要通过阿里巴巴(9988HK)和京东(9618HK)做促销推广，运营到现在已经相对成熟。

公司正搭建其他线上社交媒体的推广平台，例如快手(1024HK)、小红书、直播带货和一些社区营销平台等。

在国内线上覆盖面要高于海外。

因此，今年九阳推广的费用会有所提升，待新型渠道和平台运营成熟后，投资回报将相应提升。

海外方面，在美国，电视广告和电视购物还是主要的推销方法，其次是Netflix(NFLXUS)或Hulu等串流影视平台，线下和社交媒体占小部分。

在其他新进入的市场，公司会通过官方网站（Shark和Ninja官网）直营的方式直接销售给消费者。

还会直接对接当地核心零售商。

例如，在英国，公司会直接对接JohnLewis和Currys(CURYLN)等大型连锁商；在法国就直接与家乐福(CAFP)合作等。

对于较小型的市场，例如中东、澳洲和新西兰等，JS环球生活会与当地经销商合作引入产品。

管理层介绍，当SharkNinja进入新市场前，先在当地通过大量广告和曝光度提高消费者对新品牌的认知度，之后再去找当地的零售商合作。

这样的好处是，消费者对品牌有了认知度之余，零售商也愿意给新产品上架。

但这种推广方式的短板是短期内造成广告开支的大幅上升，在刚进入德国和法国时，广告开支是成熟市场的3-4倍。

但在2-3年后，大量广告的作用将明显地反应在销售上。

国内房地产行业的疲软对公司的影响小家电跟房地产周期的关联性不大，房地产的下行周期对小家电的需求影响有限。

小家电单价较低，使用方便，容易携带，产品主要通过功能创新，销售由唤起消费者对产品的需求来带动。

盈利预测和估值我们预计在SharkNinja收入同比强劲增长35.2%下，FY21EJS环球生活总收入同比增长26.8%至53.2亿美元。

虽然今年受到原材料价格和运输费上涨为公司毛利率带来压力，我们相信在SharkNinja和九阳协同采购，供应链共享的优势下，今年毛利率相比去年将会持平。

预计FY21净利润为41.6亿美元，同比增长20.7%。

展望FY22E，我们相信在退还关税和输运费用得到控制的情况下，毛利率将扩张1.2个百分点至42.5%；在SharkNinja和九阳运营协同效应持续发挥作用下，预计FY22E净利润将同比增长32.5%至55.1亿美元。

现在公司估值为18.0倍/13.6倍FY21E/FY22E市盈率，我们维持20倍前瞻市盈率的估值，目标价为24.50港元。