国盛证券-美容护理行业：培育钻石，在新消费的浪潮中熠熠闪光-211220

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供需变化重新定义钻石。

2020年全球培育钻石毛坯产量达720万克拉，钻石产量渗透率达6.1%，同比提升2pcts。

供给端三大变化催生培育钻爆发契机：（1）疫情加重天然钻石供给压力（2）技术成熟可稳定量产（3）高毛利水平吸引终端零售布局。

预计行业高景气度可稳定延续，至2025年全球培育钻产量达1902万克拉，未来5年CAGR为21.44%。

消费认知支撑培育钻长期需求：测算2020年全球培育钻珠宝零售总额达60亿美元左右，占比全球钻石市场8.82%，其中美国培育钻市场占比达12.06%。

未来零售需求来自国民收入提升与悦己消费流行：（1）婚庆场景：钻石价格差距随克拉数与品质提升呈指数增长，刚需下培育钻价格优势更明显（2）日常时尚：弹性需求下可部分替代轻奢品牌，同价位培育钻饰品更具材质吸引力。

综合参考培育钻石占整体钻石珠宝消费比重，与培育钻石在重奢珠宝/婚庆珠宝/轻奢珠宝三大消费场景渗透率，我们预计至2025年全球培育钻终端珠宝市场规模为187.36亿美元，未来5年CAGR达25.58%，占比整体钻石珠宝消费达16.51%。

生产与品牌商共同定价，利润分配呈“微笑曲线”。

1）上游制造商：技术水平与工艺直接影响培育钻颜色、净度、重量等品质要素，具备研发实力的制造商在根本上决定了产品定价，生产毛利率高达50%-60%。

制造商根据技术类型可分为以HPHT为主（中南钻石、黄河旋风、力量钻石等）与以CVD技术为主（沃尔德、上海征世、杭州超然等）。

上游产能集聚明显，中国河南贡献全球40%-50%的培育钻石产能。

2）中游加工切割商：进入门槛低，议价能力弱，毛利率水平仅在5%-10%。

印度苏拉特地区凭借低廉的人工成本与产业集聚效应独揽全球95%的钻石加工环节。

3）下游珠宝零售商：品牌商需投入大量营销与渠道铺设成本进行销售，品牌力与渠道力决定裸钻的加价倍率，优质零售商毛利率水平可达60%-70%。

美国为世界最成熟的培育钻消费市场，2019年占据全球80%的培育钻珠宝零售额。

上游制造后来居上，终端零售蓄势待发。

中兵红箭：行业技术龙头，已掌握HPHT20-50克拉培育金刚石单晶合成术与厘米级高温高压法CVD晶种制备技术，双轮驱动下产销量领先同业。

黄河旋风：产品质量优异，宝石级培育钻市场稳定，2020年培育钻销量占全球市场的20%，其中高端品质占50%以上。

力量钻石：产能突破迅速，成长势头强劲。

21年IPO募投新增320台六面顶压机，技术持续迭代，可批量生产2-10克拉高品级培育钻。

建议关注具备技术壁垒的龙头制造商：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、沃尔德。

培育钻零售市场潜力巨大，可引发品牌与渠道共鸣的的零售商更具投资价值，建议关注率先布局培育钻品牌的头部珠宝商：豫园股份、曼卡龙。

风险提示：行业竞争加剧；产能扩张受限；终端需求不及预期。