中信建投期货-棉花产业链跟踪报告：反弹乏力，向大趋势看齐-211219

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一、市场分歧与展望本周期现回归动力在即将交割的01合约进一步体现，随着现货的弱势运行和01强势反弹，现货-01合约的基差从上周1200降低至431。

目前产业基本面没有明显变化：博弈主流两方目前仍是即期亏损、货源集中的轧花厂，和利润持续走弱、成本库存积压的纱厂。

由于订单缺乏，纺织行业在当前产业环境下基本躺平，降开工、放春节假的工厂逐渐增多，仅有维持订单生产的企业存在刚性补库需求，从原料库存季节性对比来看，当前纺企备货水平高于往年同期，在节前开工负荷不可逆下降的趋势下，短期补库需求可能不佳。

短期关注博弈另一方轧花厂心态的转变，挺价是行业共识，但每家企业背后的现金流充裕程度各不相同，能否维持挺价、或维持多久是个未知数，按照当前纺织业状态，有效需求恢复可能需要等到节后，所以挺价赌后市存在很大的持货成本风险。

此外降价加快皮棉销售，认亏出场则是当前轧花厂另一个选择。

在轧花产能内卷的情况，也可能导致一些企业提前抢跑认输，进而加剧轧花厂整体心态从逢高套保锁利润转向提前抢跑减亏损。

随着近月基差进一步回归，市场多空分歧集中在远月。

近月的强势反弹并未给远月合约带来过多的提振，巨大的期货贴水依然存在，一定程度上反映出市场对于后市悲观的供需预期：全球纺织服装消费增速的见顶以及下一年度棉花增产的预期，将促使当前高企的绝对价格走出均值回归路径。

在尚未看到短期下游存在补库动力的情况下，后期棉花商业库存预计还将进一步累计，预计节前看到不显著驱动。

未来05合约基差修复的方式，要么迎来消费悲观预期的反转，要么接受供需两弱的悲观预期的兑现。

增产预期已经成为市场共识，但消费是否持续走弱，产业更愿意等待假期之后的答案。

不过从终端消费角度来看，在目前表现良好的美国市场，服装批发商已经迎来主动累库周期，进口供应速度快于销售速度，叠加东南亚产能的恢复，偏高的内外棉花价差将使得国内订单继续面临压力。

若随着时间推移，消费端的反转没有来临，成本压力将持续压制轧花厂心态，基差的修复将以现货的下跌作为主要的驱动。

笔者认为，消费悲观预期反转概率较小，在市场预期已经形成的背景下，逢高布局05空单更为合适。