国信证券（香港）-中国11月宏观经济数据分析报告：电力供应稳定，消费价格提价预期上升-211217

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整体来说，宏观政策持续向稳增长方向微调，降准有助稳定中国经济运行在合理区间，PPI的涨价仍然维持高企，CPI则预期季节性上升。

消费端总体仍然疲弱，餐饮和汽车行业消费仍不景气。

贸易方面，中国外贸发展面临的不稳定、不确定性因素依然偏多。

总体来看今年以来中国外贸量稳质升，主因全球疫情起伏不定，导致世界运力下降，中国的出口订单需要延迟送递及增加运费成本。

电力供应能力恢复有助工业活动恢复，中国制造业重回扩张区间，经济景气有所回升，當中医药制造业居前。

预期CPI将逐步上升，PPI则在高位震荡，剪刀差将会收窄11月CPI同比上升，PPI同比回落，剪刀差逐渐收窄，CPI回升的主要原因为食品价格，受季节性需求增加和短期供给偏紧影响，11月份猪肉价格明显反弹，蔬菜价格环比继续上涨以及去年同期基数低的影响，11月鲜菜价格同比大幅上涨，预计食品类价格具提价预期，另外消费端的电费将温和上涨，CPI短期会出现季节性的温和上升。

另一方面，随着国家保供稳价政策的落实力度加大，煤炭、金属等能源材料价格快速上涨势头得到遏制，黑色金属材料类价格下降，但国际能源仍然维持在高位水平，因此总体预计PPI将在高位震荡。

降准向银行体系释放低成本资金，有望提升银行的信贷投放能力截至11月底，中国M2余额为235.6万亿元，同比增加8.5%，增速比10月底低0.2个百分点，比上年同期低2.2个百分点。

M1余额为63.75万亿元，同比增加3.0%，增速比10月底高0.2个百分点，比上年同期低7个百分点。

11月社会融资规模增量2.61万亿元，比上年同期多4786亿元，11月新增人民币贷款1.27万亿元，总体低于市场预期，同比减少1605亿元。

但社会融资规模同比明显环比多增。

多增部分主要来自政府债券和直接融资。

11月，企业直接融资明显好转。

其中，债券融资新增4104亿元，大幅高于去年同期3264亿元的水平；股票融资新增1294亿元，高于去年同期的523亿元。

但从11月社会融资结构来看，人民币信贷增长仍然乏力，反映出企业融资需求仍偏弱。

随着降准落地，情况有望改善。

M1和M2同比增速与上月呈反向趋势，M1增速自今年1月份以来逐渐下降，在本月回暖，M2则是增速下降。

11月份，银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交141.94万亿元，日均成交6.45万亿元，日均成交同比增长39.3%。

其中，同业拆借日均成交同比增长8.4%，现券日均成交同比增长49.9%，质押式回购日均成交同比增长41.5%。

11月进出口增幅胜预期，出口增速逐渐放缓11月的进出口数据都比市场预期好，出口增速较上月来说有所回落，主要原因是发达经济体货币财政紧缩预期加速，外需出现降温的迹象，但仍保持高位运行，全球需求持续复苏，再加上圣诞节日来临，是海外的消费旺季，外贸景气度延续上月改善态势。

值得一提的是，中国制造业PMI分项的新出口订单指数从5月开始持续在收缩区间，但11月新出口订单指数较10月上升1.9个百分点至48.5，为今年5月份以来新高。

11月以来，人民币持续走强，有利中国的进口，但是随着央行上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，人民币走势将会降缓。

另外，海外新型变种病毒“Omicron”的出现，新一波疫情蔓延，部分订单替代仍存在，预计今年底之前中国出口增速持续放缓，新型变种病毒使得外在环境更趋复杂严峻，中国外贸发展面临的不稳定、不确定性因素依然偏多。

总体来看今年以来中国外贸量稳质升，主因全球疫情起伏不定，导致世界运力下降，中国的出口订单需要延迟送递及增加运费成本。