国元证券-年度策略报告：2022年各类资产展望，复杂环境下的投资-211219

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报告要点：新的时代中国经济的先行指标可能已经见底，但货币市场进一步宽松的必要性和意义尚且存疑。

一方面来说，降准是可预期的，但大幅调低公开市场的利率的操作不一定符合“稳健中性”的货币政策。

如果2022年没有存在超预期的风险的情况，我们就认为2022年中国的货币政策应该较为稳健，且不存在大幅宽松的情况。

另一方面，信贷的反弹则显得更有逻辑。

M2的增速已经回到了较低的位置，并且票据市场显示企业的贷款意愿也在慢慢回升，但值得注意的是，信贷反弹的高度在没有地产的帮助下是缺乏持久动力的。

目前现状符合中国经济增速逐渐平稳的长逻辑，与之相对应的新经济在中国经济版图中欣欣向荣。

CPI和PPI的剪刀差有望从低位反弹，这意味着下游经济有望休养生息。

而在海外，联储因为通胀的压力无法继续宽松，但从2018年四季度开始，依赖宽松的美国经济则因此承压，美元指数在2021年超预期反弹之后也有可能在2022见顶。

综上所述，我们在2022年可能面对的，包括但不限于以下新环境：-如果地产依然部分被压制，中国经济周期性的反弹高度有多少？-新经济走上中国的舞台，毫无疑问它会带来新的信贷增量对冲下行的经济压力，但其数量和规模是否足够？-美国如果结束从2018年12月开始的宽松环境，全球经济中成长股的版图是否已经见顶？-如果说2021年是供应链的通胀，2022年薪资的压力是否会继续带来通胀？新的要求我们认为2022年可能是非常分化的一年，环境的复杂和预期的多变会带来许多资产价格的波动和波折。

而类似2021年看多通胀、看好小盘股跑赢大盘股的策略可能将面临诸多挑战，投资者可能需要做更细致的研究，而不仅仅是在大类资产配置上下功夫。

而以上研究的需求，其实也是中国经济走完高速增长期之后，对于投资者提出的符合当下现实环境的合理要求，即要求投资者需要进行更加细致的行业研究。

相较以往，当下获得超额收益的难度加大，细分领域之间的差距也在扩大。

整体来看，总量表现上大概率呈现波澜不惊，关注部分分项超预期表现。

风险提示政策变化超预期的风险；疫情传播加剧的风险。