浙商证券-雍禾医疗-2279.HK-深度报告：毛发医疗第一股，景气赛道高成长-211219

《浙商证券-雍禾医疗-2279.HK-深度报告：毛发医疗第一股，景气赛道高成长-211219（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-雍禾医疗-2279.HK-深度报告：毛发医疗第一股，景气赛道高成长-211219（33页）.pdf（33页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告导读毛发赛道高成长低渗透，未来十年存有7-8倍成长空间；雍禾依托品牌抢占毛发医疗龙头地位，加速跑马圈地打开中长期发展空间。

投资要点脱发率1/6，刚需+审美双重驱动，未来十年存有7-8倍成长空间。

据国家卫健委，2019年我国脱发人群达2.5亿人（男性1.6亿+女性0.9亿），每6人就有1人脱发。

其中30岁以下脱发人群比例达84%，较上一代提前了20年。

除刚性需求外，随着植发技术升级（无需剃发、恢复更快等）及市场营销推广，“头发茂密”“发际线好看”等审美需求爆发，毛发医疗市场迅速崛起，瞄准千亿级市场规模。

据Frost&Sullivan，2020年中国毛发医疗市场达184亿元，过去5年复合增速达24%，预计未来10年翻7.5倍至1381亿元(CAGR22%)。

根据是否需要进行手术，毛发医疗可分为植发和养固两类。

植发：渗透率仅0.2%，市场规模10年5-6倍成长空间。

据Frost&Sullivan，20年中国植发手术51.6万例，对应渗透率仅0.2%；预计2020-2025年中国植发医疗服务市场规模CAGR达23%，2020/2030E年植发市场规模分别为134/756亿，存有5-6倍成长空间。

养固：渗透率仅1.0%，市场规模10年10倍成长空间。

据Frost&Sullivan，2020年中国毛发养固渗透率仅1%；区别于美容美发，毛发医疗养固一般指由持牌医疗机构提供。

据艾瑞咨询，毛发养固前两大消费驱动力分别为防脱发、柔顺/改善干枯毛躁。

沙利文预计2020-2025年中国毛发养固医疗服务市场规模CAGR达30%，2020/2030E年植发市场规模分别为50/625亿，存有10倍成长空间。

一站式毛发医疗服务龙头，“植发+养固”双引擎驱动成长。

公司于13年开启全国连锁道路，17年中信产业基金入局，19年通过史云逊“店中店”模式赋能毛发养固业务，开启第二增长曲线。

2020/21H1公司实现营收16.4亿元/10.6亿元，同比增长34%/75%；21H1植发/养固营收占比75%/24%。

根据沙利文，2020年公司在毛发医疗领域市占率达8.8%（较第二名高4.1pp），其中植发和养固市占率分别为11%/5%，均为市场第一。

公司作为一站式毛发医疗服务龙头，在医师资源、信息化、及技术端均领先同业。

1）医师资源优厚：截至21H1拥有229名注册医生，超过市场第二及第三的总和，人员培养标准化、易复制、成本较低。

2）数字化管理赋能精细化管理：公司是全国首家建立数据分析系统的民营毛发服务机构，可实时获取患者人数、手术及毛囊移植数量，有效提升运营管理效率与患者的治疗体验。

3）公司通过产学研结合方式，推进植发技术突破创新，共拥有6项医疗技术发明专利。

连锁拓店能力突出，加速下沉市场布局。

目前公司拥有53家门店，门店数量及增速行业内领先。

据Frost&Sullivan，公司平均初始收支平衡期约3个月，平均现金投资回收期约14个月，连锁拓店能力突出。

公司目前加速跑马圈地，系统性评估高效选址，加速下沉市场布局，未来几年门店数量有望达到100家。

当前公司阶段市场投入较大，呈现出高毛利高费用的特征，毛利率稳定在74%左右高位，2020/21H1营销费率为48%/55%，净利率10%/3.8%。

盈利预测及估值综上，预计公司2021-2023年实现营业收入22/30/39亿元，同比增长37%/35%/29%。

其中，养固业务量价双升，收入占比预计有望从2020年的13%提升至2023年的33%。

预计公司21-23年实现归母净利润1.2/2.3/3.3亿元，同比-24%/+84%/+45%，对应PE分别为60/33/23倍。

公司系国内毛发医疗赛道连锁龙头，估值较同业仍有较大空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示疫情反复影响营业情况；门店扩张不及预期；行业竞争加剧；医疗事故风险。