中信证券-货币政策观察：降准落空，绿色再贷款呼之欲出-211017

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10月MLF等额续作，央行重申流动性供求基本平衡，年内降准概率降低，OMO+再贷款+SLF组合熨平年内波动，碳减排支持工具大概率是绿色再贷款，年内货币政策维持量价平稳、结构性工具发力的特征，宽信用将渐行渐近。

▍MLF等额续作，降准概率降低。

三季度末跨季资金需求增多阶段，央行通过加大OMO操作量、重启14天逆回购操作来平稳资金面，显示了货币政策以稳为主的基调。

10月份流动性缺口较大，央行回归每日100亿元7天逆回购投放的操作、MLF等额续作印证货币政策持稳，降准概率进一步降低。

▍OMO+再贷款+SLF组合熨平年内波动。

央行在三季度金融统计数据新闻发布会中提出四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，但不可否认，政府债券发行和税收缴款以及中期借贷便利到期等阶段性影响因素会导致四季度内部的流动性仍然会存在波动风险，央行将灵活运用OMO+SLF+再贷款的货币政策工具熨平短期波动。

▍流动性维持平稳的同时，宽信用意图更加明显。

降准预期落空后并不意味着货币政策会对当前通胀和海外货币政策调整做出剧烈反应，预计货币政策仍然“以我为主、稳字当头”，维持流动性平稳，支持宽信用。

宽货币让位于宽信用，结构性的工具为主，四季度再贷款政策还有一些空间。

此外，央行针对市场上对房地产企业融资管理规则的理解进行纠偏，从信贷政策角度，房地产政策底或已经过去。

▍碳减排支持工具大概率是绿色再贷款。

央行强调碳减排支持工具先贷后借的特征，几乎可以确定是绿色再贷款。

主要金融机构绿色贷款增速持续提升，考核压力下预计高增势头仍将延续。

部分地区的央行分支已经开始运用再贷款支持绿色项目，已落地的绿色再贷款规模尚无公开数据，但成型后预计达到每年数千亿级别。

▍大类资产策略：MLF等额续作进一步降低了年内降准概率，碳减排支持工具大概率是绿色再贷款，年内货币政策维持量价平稳、结构性工具发力的特征，宽信用将渐行渐近。

四季度货币进一步宽松预期落空、结构性的货币政策和财政政策逐步落实发力将推动宽信用进程，海外货币政策边际收紧和美债利率上行风险，都成为制约国债债市的主要矛盾，四季度利率面临一定的上行风险。

绿色再贷款的优惠政策利率有望降低新能源企业的融资压力和资金成本，股票市场中的新能源相关板块有望受到绿色再贷款政策出台的提振。

▍风险因素：流动性超预期收紧；银行资产质量大幅恶化；利率阶段性上行可能抑制成长板块估值；风电、光伏行业发展进度低于预期。