中信证券-安踏体育-2020.HK-跟踪点评：安踏品牌的二次创业-211221

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公司步入第四个十年，安踏和Fila品牌经营体量再上台阶，但同时2020~2021年行业经历疫情危机、宏观波动和新疆棉事件，外部不确定性放大。

值此之际，管理层锐意进取，在变革中寻找超越行业的破局之策。

管理层在成立30周年大会，给出了清晰的方向：安踏发力中高端专业跑步，Fila横向拓展细分领域，新品牌加速迭代。

我们认为，未来1-2年会是公司能否再上台阶的关键之年，安踏品牌在专业科技领域的数年沉淀和内部开发架构的变革以“氮”科技为开端，有望开启不断迭代专业科技平台之路，实现品牌的最终升级。

我们看好公司通过变革重新提速，维持“买入”评级。

▍安踏品牌：全面发力专业运动，跑步有望成为新的增长极。

公司数年磨剑，今年推出性能显著进步的科技平台“氮”。

我们认为，以“氮”为开篇，公司未来开启顶级科技平台为核心、迭代跑步（C202GT/创）、篮球（KT/GH）等系列爆款的品牌升级之路。

公司全力投入资源，打造完备且专业的设计师、工程师、企划师团队，转变成本导向的开发思路，全面释放开发团队潜力。

另一方面，我们判断2022年是国内/外头部品牌产品开发的平淡期：Nike升级原有的zoomx/react/vapormax；Adidas继续打磨4D技术，整体突破性不大，也给安踏产品升级带来较好的时间窗口。

▍Fila：横向细分领域突破，在运动鞋、专业运动服饰、童装寻找新的增量。

Fila的核心优势在于贴近市场、快速反应的零售体系和布局全球的设计师团队，以此保持不断进步的产品的新鲜度。

基于此，我们认为，当下市场运动休闲风仍在延续，行业格局短期仍然良好，Fila在疫情冲击下仍具备积极调整的能力，未来基于已有的领先优势通过专业领域（高尔夫/网球/滑雪）、高端品牌联名、运动鞋、童装延展发力，不断通过新的细分领域拓展打开成长空间。

▍派发特别股息，授予员工股权，凸显长期发展信心。

公司在30周年大会宣布，拟派本财政年度特别股息每股普通股港币30分以回馈股东，同时向若干现有员工授予奖励股份，并计划发行约1200万股新股用于奖励股份计划。

我们认为，此举反映管理层对公司长期发展信心，并激发优秀员工积极性，也表明公司经营状况良好、现金流和资金稳定。

▍风险因素：AmerSports整合效果存在不确定性；消费景气下行超预期；局部疫情反复。

▍投资建议：公司国内业务复苏顺利，各个品牌重回成长轨道。

公司积极应对行业变化，管理层变革决心坚定，通过产品专业化和高端化有望受益国潮崛起、打开主品牌空间。

考虑到短期新的科技和产品迭代仍需较多投入，及短期局部地区疫情反复，略微下调2021-23年EPS预测至2.79/3.51/4.34元（原EPS预测为2.87/3.65/4.46元），参考海外龙头品牌Nike及本土品牌李宁估值，下调目标价至152港元（对应2022年PE36倍），维持“买入”评级。