国海证券-流动性与估值洞见第3期：降准概率降低，周期热度下降-211016

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流动性重大变化核心总结1全球宏观流动性美联储明确讨论QE路线，预计11月的FOMC会议上将正式公布，尽管开启Taper已成共识，但美联储官员对何时开始加息仍存较大分歧，半数美联储官员认为将在2022年底前加息。

10月14日美联储公布了9月FOMC会议的会议纪要，进一步强化了美联储将于11月初开始Taper的预期。

美联储官员对今年年内开启Taper形成一致共识，没有委员倾向放缓或延后Taper节奏。

如果在11月的FOMC会议上正式宣布，11月中旬至12月中旬之前开启是合适的，直至明年年中正式结束购债。

当前，全球银行间流动性仍保持宽松态势，TED利差持续下降，各期限LIBOR利率保持低位。

近两周美债收益率出现跳升，欧债收益率同样保持上行。

10月以来美元指数持续回升，欧元、英镑、日元汇率维持震荡态势。

◆国内宏观流动性从量上来看，9月社融信贷数据进一步趋弱，经济疲软拖累融资需求，宽信用仍需等待。

9月存量社融增速10.0%，相比8月进一步下滑0.3个百分点，已经连续三个月出现下降，经济疲软拖累融资需求以及金融地产领域的强监管是主要原因。

M2与M1剪刀差持续走阔，M1创20个月新低，地产销售快速下行、消费疲软、信贷低迷是M2、M1增速不及预期的主要原因。

国庆后央行在公开市场开始货币净回笼，央行等额续作到期MLF。

央行在三季度金融统计数据发布会回应了恒大债务风险化解、房地产金融政策、四季度流动性缺口、通胀形势等问题，四季度降准预期基本落空，地产政策边际上有放松的可能。

从价上来看，市场利率保持在政策利率以下。

9月下旬以来DR007围绕2.2%的7天逆回购利率窄幅波动，当前资金面仍相对保持宽松态势，央行保持稳健中性政策基调。

短端利率基本保持稳定，近两周R007利率除去在9月末出现短暂跳升外，基本保持稳定。

同期各期限Shibor利率走势未出现较大波动。

实体利率方面，国庆节后十债利率出现明显上行，逼近3%。

发行利率方面，9月下旬至今主要发行利率走势分化，短端发行利率明显走低，长端发行利率先上后下，窄幅波动。

9月下旬以来人民币汇率小幅升值流动性重大变化核心总结2股票市场流动性从资金需求角度来看，近两周IPO节奏有所加速，定增公司家数下降但募资金额增加，产业资本净减持规模环比明显减少。

10月解禁压力相较9月有所增加。

从资金供给角度来看，新发基金方面，近两周权益型基金发行合计约687亿，基金发行规模小幅下滑。

10月有22只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来540亿左右的增量资金。

融资余额有所下降，ETF延续净流出态势。

近两周北向资金延续净流入态势，净流入规模约43.95亿，主要流入食品饮料、银行；南向资金主要流入传媒、休闲服务行业。

◆风险偏好与估值风险偏好方面，9月末股权风险溢价高于均值，围绕2.3%上下浮动。

9月末以来各指数换手率小幅下行，近两周市场交易情绪持续降温。

近两周市场显著下行，权益型基金收益均跑输大盘。

9月下旬以来A股涨跌家数比维持低位，市场赚钱效应较差。

从全球角度来看，9月下旬美国标普500波动率震荡下行，黄金价格有所回升，比特币价格上行。

估值方面，9月底以来全球重要指数估值分位表现分化，同全球主要指数估值相比，创业板估值处于高位，其他主要指数估值仍偏低。

从A股指数看，9月中旬以来市场整体估值有所回落，中小市值估值下降明显。

从行业看，近两周消费板块呈现明显回暖迹象，估值水平显著抬升，其中食品饮料估值抬升幅度达到9.7%，而前期表现良好的钢铁、化工、有色等强周期板块估值水平大幅回落，其中钢铁估值水平跌幅达到18.7%。

风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦加剧；疫情超预期恶化。