万和证券-2022年宏观经济形势展望：新发展阶段下的“稳增长”-211220

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摘要：今年我国经济呈现外需强、内需弱的局面。

上半年经济开局较好，出口和地产双轮驱动带动建筑业、中游制造业以及疫情相关行业高增长，经济压力整体较小。

进入下半年，房地产在严格的监管调控措施下快速降温，再加“能耗双控”政策升级，部分地区限电限产，三季度GDP同比仅4.9%，经济下滑速度超预期。

相比之下，海外复苏带动贸易扩张，出口对GDP的贡献远高于往年。

宏观政策方面，货币政策总体以稳为主，重点支持中小微企业、绿色金融、区域协调发展等政策合意方向，对房地产、城投债监管较严。

财政支出节奏呈现一定程度的后置，由于今年出口景气度高，就业压力小，为财政后置、地产调控、“双控”政策创造了条件。

2021年出台的各项宏观政策具有强烈的“新发展阶段”特点，聚焦专精特新、双碳、反垄断等领域。

展望明年，宏观经济运行面临较多的下行压力，但宏观政策诉诸“稳增长”，经济增速比较难向下突破，GDP增速预计保持在5.5%左右。

随着全球复苏进入后半程、海外主要经济体货币政策开始调整，全球增长动能趋于减弱，海外供应链瓶颈改善对进口将有一定替代效应，我国出口明年预计下缓坡。

在全球疫情没有明显好转之前，常态化防控措施将持续扰动消费复苏。

12月中央经济工作会议对当前面临的困难有充分的认识，会议要求“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力适当靠前”。

针对今年运动式减碳，中央表示“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上”，明年供给约束边际放松得到印证。

财政积极加码，预计2022年赤字率仍维持在3%以上，新增专项债3万亿左右，结构上应是“托旧迎新”,碳中和、保障性住房、十四五重大项目等或是方向。

经济工作会议明确提出要保证财政支出强度、加快支出进度，基础设施投资适度超前等积极的财政政策部署，同时强调“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”，逆周期重回视野，基建有望发力。

传统基建投资主要是起稳固经济基本盘的作用，而不会重回老路，全年增速回升至5%左右的水平，更多还是在新基建、“补短板”等领域。

PPI压力缓解，CPI保持温和，中下游成本压力缓解。

今年最超预期的变量在于原材料价格，明年全球需求减弱、国内供给约束边际放松，PPI同比大概率已经见顶，CPI在中端需求偏弱的情况下预计温和复苏，中下游成本压力将明显缓解，盈利空间有望改善。

货币政策空间仍存，降息降准可期。

货币政策没有透露明显的转向，“房住不炒”的基调延续，具体金融政策的执行有一定调整空间，但整体基调仍然是稳健加定向宽信用。

明年下半年美联储可能开启加息周期，对央行的货币工具有一定制约，但央行货币政策强调“以我为主”，随着稳增长意愿增强，货币端在2022年上半年有望进一步宽松，降准、降息均有空间。

投资建议：明年A股总体维持上有顶下有底的走势。

宏观政策托底需求，“房住不炒”和债务严监管标示需求天花板，货币政策整体维持宽松，但流动性对估值抬升有限，宏观政策预计将相机修正政策的松紧以应对复杂多变的外围环境，A股大概率维持震荡走势。

短期关注“稳增长”下传统行业的修复和政策实际落地情况，新基建、新能源、“双碳”等新经济中长期仍有高成长预期；明年PPI下行，CPI温和复苏，中下游行业值得关注。

利率债方面，10年期国债收益率仍有下行空间。

风险提示：疫情发展超预期、海外货币政策超预期收紧、政策推进不及预期、信用风险超预期恶化。