天风期货-涨价背后的三个预期差-211220

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近期铝价延续较强走势，最高触及19845元/吨，逼近两万关口，在于政策面、成本端、基本面三者均朝着超预期的方向发展。

首先，12月6日央行宣布全面降准，将于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5%。

12月20日降息接踵而来，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布1年期LPR报3.80%，上次为3.85%。

LPR的下调降低了实体经济融资成本，对于带动消费、投资修复性增长有重要的信号作用。

其次，海外天然气价格飙升，欧洲锌厂宣布减产，引发有色集体大涨，能源担忧话题卷土重来。

目前俄罗斯通过亚马尔-欧洲管道向德国输送的天然气体量急剧不稳定，德国与波兰边境的Mallnow计量点的流量骤降至10月底的水平。

此前我们统计过，欧洲使用天然气生产电解铝的产能约240万吨，在上一轮能源成本抬升过程中减产产能仅十几万吨，减产扩大的预期落空。

随着寒冬来临，欧洲锌厂不堪重负，减产终于落地，海外铝厂的变数再次放大。

第三，最新公布的进口数据显示11月原铝进口量超过20万吨，可以窥探出11月铝的表观消费已经在边际改善，甚至超出市场预期，逼近8月份的日均消费。

12月份板带箔、工业材订单延续旺盛，下游继续赶出口，在原铝进口窗口彻底关闭后，电解铝社会库存快速去化，再度降破90万吨，对国内铝价形成一定支撑。

随着电解铝行业利润回暖，云南、内蒙古、广西等地铝厂复产脚步加快，明年一季度甘肃中瑞和广西隆林的新增产能有望率先释放增量。

季节性淡季即将来临，春节期间电解铝或将累库40多万吨，累库幅度和历史同期相比不算太高，节后的表需恢复情况尤其值得关注，若政策上迎来一些转机，铝价有望提前启动。

风险：1、需求不及预期；2、生产事故突发；3、全球疫情扰动。