国盛证券-投资策略：再议“真假”外资-211221

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前言：关于“真假外资”的讨论由来已久，每一轮北上资金的大幅流入都伴随“假外资”猜想的重提。

国盛策略团队作为最早持续跟踪外资的团队之一，早在19年初就曾发布“真假外资之辩”系列专题报告。

上周五（12月17日）证监会宣布将修订《互联互通规定》，剑锋直指“假外资”，本篇报告将回溯过往研究成果，并重新审视当下的潜在“假外资”，以期为市场理解外资提供些许借鉴。

1、如何识别潜在“假外资”？结合资金逻辑与行为看，托管于中资券商的北向资金潜藏“假外资”概率较高。

一方面，基于资金托管的便利程度，绕道北上的资金可能倾向于选择中资机构；另一方面，托管于中资券商的北向资金与国内市场联系更为紧密：其一，托管于中资券商的北向资金进出节奏差异较大，可能代表着不同投资理念的资金；其二，此类北向资金明显与国内的小盘风格关联度更高；其三，此类北向资金流入节奏与国内两融资金的流向也存在更高的关联性，择时层面内外联动的“嫌疑”相对更高。

2、托管中资券商的外资（潜在“假外资”）有何配置偏好？相较托管于外资银行与外资券商的北向资金主体，潜在“假外资”的配置偏好预计呈现以下几点特征：其一，行业配置上更加倾向于A股热门赛道，相对超配电子、计算机、军工等科技板块，上游资源中的有色、化工，以及有望困境反转的商贸；其二，选股方面可能更加倾向配置中小盘标的，重点挖掘高增速，且对估值有更高的耐受度。

3、本轮外资“打假”的背景与影响。

自互联互通机制设立以来，“假外资”的讨论常常引发讨论，但所谓的“假外资”印象，不仅不利于沪深港通的平稳运行与发展，也不利于我国资本市场对外开放的健康发展。

所以，为了统筹金融开放和安全，依法加强对跨境证券活动的监管，保护内地投资者合法权益，稳定市场预期，维护沪深港通平稳运行，证监会决定开展此轮修订工作，以规范内地投资者返程交易行为，对所谓“假外资”从严监管。

首先，明确本次监管的收紧明确指向“假外资”，并非抑制外资流入，我国的资本市场对外开放与国际指数的进一步扩容仍是大势所趋；其次，所谓“假外资”无论是规模占比（不足4%）还是成交占比（约0.1%）均较为有限，而且此次规则修订不仅设置了为期一年的过渡期，而且给予了人民币汇兑的支持。

此外，修订落地后首日，托管于中资券商的北向资金虽为撤离主力，但幅度已相较前日收窄，单日净流出约11.22亿元。

所以，短期资金面或有压力，但整体可控，无需过度担忧。

长期看，A股全球配置价值持续凸显，今年尽管国际指数扩容暂缓，海外流动性收紧预期渐强，但北向资金仍大幅流入，并再创历史新高。

未来伴随我国资本市场对外开放持续推进，国际指数的扩容也将陆续深入，外资长期入场仍是大势所趋。

风险提示：1、全球流动性超预期变化；2、国际指数扩容不及预期；3、统计模型存在误差。