中信证券-新能源汽车行业专题报告：电动智能助推中国车扬帆出海-211221

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汽车电动化将驱动系统从传统“发动机+变速箱”转化为“电池+电机+电控”，供应链从封闭转向开放，中国电动化供应链已凭借成本优势实现出海。

未来智能化成为行业竞争胜负手，中国车企有望凭借先发优势与快速迭代，持续扩大对海外车企的领先优势，为海外市场拓展奠定坚实基础。

中国车企如比亚迪、长城、蔚来、小鹏等已经开始出口海外，预计未来中国车企海外销量持续提升，实现中国汽车工业从“供应链出海”到“整车出海”的质变。

看好持续推进电动化、加速拓展海外市场的自主品牌车企，重点推荐比亚迪（A+H）、长城汽车（A+H）、吉利汽车、广汽集团（A+H）、上汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车等。

▍从燃油车到电动车，供给格局重塑。

从燃油车到新能源汽车，行业正在发生几点变化：1）电动化降低造车门槛，吸引新参与者。

除存量车企外，目前已有造车新势力、互联网企业以及部分传统地产企业入局造车；2）电动车供应链更加开放，价值量发生转移。

传统燃油车动力总成如发动机一般自供，变速箱则一般由Tier1稳定配套；电动车“三电”系统供应链更为开放，为中国供应商的全球配套机遇。

3）由特斯拉引领，电动车企全球市场获得的关注度提升。

2017年特斯拉首次挤进全球车企市值排名前十位（位列第八）；2020年，特斯拉超越丰田，市值全球车企第一名；2020年以来，比亚迪、蔚来等电动车企市值排名也相继进入全球前十。

▍电动化浪潮下，中国车企有望实现“换道超车”。

发动机、变速箱和底盘“三大件”决定汽车动力性、平顺性和舒适性，是传统汽车的核心技术壁垒所在，也是中国车企的薄弱环节。

从《Ward-sAutoWorld》“沃德十佳发动机”榜单看，历史上几乎无中国品牌。

汽车驱动系统从发动机+变速箱转为“三电”系统后，硬件壁垒弱化，在如智能化等软件壁垒提升。

我们选取蔚来、丰田等相近车型对比可以发现，相较于传统燃油车，电动智能车更能满足未来终端用户对消费升级和个性彰显的需求。

中国企业在2017-2021年加速迭代电动智能车型，目前在产品性能方面已经达到全球领先水平。

▍从“供应链出海”转向“整车出海”，打开成长新空间。

根据中汽协统计数据，2019/2020年中国汽车全年出口分别为102万辆/99万辆，同比+1.6%/-2.8%，2021年1-11月，汽车企业出口179.3万辆，同比+110%，其中纯电动车型比例从2020年4.7%上升到2021Q424.3%（主要以特斯拉Model3为主）。

未来随着中国企业通过欧洲高标准WVTA（全称WholeVehicleTypeApproval）认证，为欧盟整车型式认证，我们预计中国车企也将加速全球出海进程。

2020年以来，中国越来越多的品牌和车型正加速出海，传统车企如长城、比亚迪，新势力车企如小鹏、蔚来等纷纷凭借旗下优质产品实现出海，打开成长新空间。

▍风险因素：全球疫情的不确定性加剧；全球新能源汽车销量不及预期；新能源汽车行业政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动风险；缺芯导致全球整车出货量不及预期。

▍投资策略：汽车电动化将驱动系统从传统“发动机+变速箱”转化为“电池+电机+电控”，供应链从封闭转向开放，中国电动化供应链已凭借成本优势实现出海。

未来智能化成为行业竞争胜负手，中国车企有望凭借先发优势与快速迭代，持续扩大对海外车企的领先优势，为海外市场拓展奠定坚实基础。

中国车企如比亚迪、长城、蔚来、小鹏等已经开始出口海外，预计未来中国车企将海外销量持续提升，实现中国汽车工业从“供应链出海”到“整车出海”的质变。

看好持续推进电动化、加速拓展海外市场的自主品牌车企，重点推荐比亚迪（A+H）、长城汽车（A+H）、吉利汽车（H）、广汽集团（A+H）、上汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车等。