国泰君安-海天国际-1882.HK-逆境中具有吸引力的估值，“收集”-211220

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我们举行了与公司投资者关系经理的电话会议。

电话会议纪要：宁波近期的新冠疫情对公司的运营影响很小。

2022年的新签订单预计将保持在正常水平。

鉴于钢价高企，毛利率的压力或将维持。

限电的影响自11月以来已基本不再持续。

国内和海外的产能扩张都在有序进行。

海外产能将在未来进一步提升。

下一代产品将在2025年前推出。

一个自用的太阳能发电项目正在试运行，或将在2022年得到推广。

我们将2021/2022/2023年的每股盈利预测分别下调18.8%/34.1%/30.9%。

我们主要1）基于2021年下半年新签订单的放缓以及对2022年更为看淡的订单前景，下调了销量假设，以及2）基于强于预期的成本压力，下调了毛利率假设。

下调目标价至24.10港元并维持“收集”。

我们基于DCF的目标价对应11.8倍/12.8倍/11.4倍的2021-2023年市盈率和2.0倍的2021年市净率。

尽管近期订单量有所回调，毛利率也面临压力，但我们认为这些负面因素大多已被反映在股价中且当前的估值对我们而言具有吸引力。

我们预计公司扩张中的海外产能将在长期提振其海外销售，并部分抵消国内市场下滑趋势。