万和证券-中集车辆-301039-专业半挂车需求释放，冷链规划推动冷车升级-211221

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　　投资要点
　　◆半挂车与专用车龙头。业绩稳步增长。公司是全球销量第一-的半挂车生产厂家、国内销量第一-的专用车上装生产厂家，业务囊括半挂车、专用车上装、冷藏厢式车与底盘/牵引车四大类,产品线覆盖从平价到中高端各类市场。公司前三季度各类半挂车、专用车上装以及轻型箱式车厢体销最同比增长21%,达到16.33万台/套营业收入同比增长20%至226亿元，全年业绩有望创下近年新高。
　　◆道路运输车辆迎来升级换代。我国公路运输最维持在340亿吨以上,超载治理下不合规车型海汰、单车运载量下降，加之基建需求回升，半挂车与专用车的总体需求都将迎来持续增长。随着物流行业专业化建设的推进，对包装、运输要求较高的货物将更多使用厢式车、冷藏车等专业半挂车,取代普通平板车。新国标下栏板仓棚式半挂车强制加装/升级安全系统后价格优势亦被抵消，进一步促进专业半挂车的需求释放。
　　◆冷链行业十四五规划出台,冷藏车需求与标准提升。我国冷链行业发展现状与下游需求存在较大的错位，千人冷藏车保有量仅为美日等国6%6-8%。12月12日国务院印发《“十四五”冷链物流发展规划》，提出规范化、标准化冷藏车行业,推进保温材料与车辆研发、制造和车型规格体系建设,加强车载设备应用与升级,并同步建设车货匹配、调度、使利通行政策等辅助体系。中集车辆作为专业化大型企业具有完善的生产研发能力,借助中集集团冷链业务布局,有望在集中度低、中小企业为主的冷藏车市场中依靠产品质量与产量优势筑立领先地位。
　　◆全球品牌与工厂布局，海外业绩重回增长。公司秉承当地制造理念，在中、美欧三地建成12家半挂车生产灯塔工厂、6家专用车上装生产灯塔工厂、2家冷藏厢式车厢体生产灯塔工厂，运营着10个行业知名品牌。尽管海外市场面临贸易摩擦、北美关税提升等不利因素，但欧美市场拥有稳定的公路运输需求和较高的车型专业化水平,公司依靠产品竞争力和市场占有率上的优势在前三季度实现欧美地区销量与营收双增长。
　　◆投资建议:首次给予公司“增持”评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.600.79/0.98元，对应PE为22.6/17.2/13.8倍。公司占据市场领先地位，前三季度在各市场与业务线多表现出色。半挂车业务受益欧美市场需求增长与国内政策性升级，专用车与冷藏车国内市场需求均有望明显提升。首次给予公司“增持”评级。
　　◆风险提示:原材料成本上升;国际贸易摩擦;雷求提升不及预期