中泰国际-中裕燃气-3633.HK-聚焦业务布局转型，目标成为综合能源服务商-211221

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扩展城镇燃气以外的高附加值业务我们日前与中裕燃气进行交流，公司自去年提出“一体三翼”的业务布局战略以来，维持城镇燃气运营为核心业务，并确立辅助业务“三翼”：(一)增值业务与新零售；(二)智慧能源；(三)能源贸易。

燃气业务目前仍是主要收入来源，零售燃气销售及燃气接驳两项业务，分别占2021年上半年总收入的62.0%及17.1%。

增值业务近年不断增长，收入占比由2018年的2.0%增加至2020年的7.4%，可是受到煤改气项目减少影响，2021年上半年占比下跌至3.7%。

能源贸易则保持增长，2021年上半年相关收入同比增长472.2%至8.8亿元港币，占总收入15.1%，增加11.5个百分点(见图表1、2、3)。

重点未来三年打造智慧能源产业智慧能源目前仍是在起步阶段，公司计划未来三年将会重点发展此业务，并已经成立子公司，在现有燃气项目所在地，筹划发展电源、电网、负荷、储能等一体化综合能源项目，例如屋顶分布式光伏发电，目标成为一家绿色能源综合能源服务商。

为显意向，公司近月提出更名为“中裕能源”的动议，并刚于12月10日获得股东特别大会通过，我们预计在2022年初会正式生效。

考虑到公司没有具体计划或目标公布，我们目前难以量化预测，但是预期新业务在短中期收入不大，成效有待观察。

期待新增战略性股东的利好作用公司10月按前旧后新的方式，完成以每股5.80港元发行1.88亿新股，增加总股本7.1%，募集总金额10.9亿元港币，引入姚志胜先生成为战略性股东，持股6.63%。

姚先生是嘉祥交通（亚洲）集团主席，其集团是一家以路桥建设及运营为基础的综合企业。

我们期待新股东有助公司引入不同业务机会。

目前估值略逊吸引，昐望更具体发展公布公司2020年市盈率为19.1倍，相比较大市值华润燃气(1193HK；未评级)的18.5倍，估值略逊吸引。

从基本面分析的角度，公司需要公布及实现更具体的发展计划以支持估值，虽然短期上公司更名生效前后，或会吸引技术性买盘。

风险提示：(一)业务开发延误；(二)天然气供应紧张；(三)天然气接驳费大幅下降。