中信期货-大宗商品专题报告：基建地产边际改善，有色估值修复继续-211221

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本报告由大宗商品策略组、有色金属组联合撰写。

需求存改善预期：今年下半年以来受房地产下行以及基建疲弱的影响，铝、锌需求较为疲弱，在供给端存在扰动的情况下三季度铝、锌仍存在一定累库。

我们认为房地产紧信用以及基建疲弱不可持续。

从近期的经济数据以及政策表态来看，“政策底”已经逐步夯实。

后续随着房地产融资政策的好转，以及明年财政前置导致的基建投资回升，有色金属特别是铝、锌以及不锈钢的需求将逐步改善。

铝：市场对地产需求改善预期良好，在消费预期向好以及供给干扰并存的背景下，预计原铝去库趋势将维持至年底。

当前全球铝库存处于历史极低的位置，铝价底部支撑明显。

锌：当前国内外锌锭库存均处于历史低位，短期欧洲的电费大概率维持高位并引发欧洲锌冶炼厂减产，因此海外锌供给矛盾的激化对短期锌供需格局边际利好较强，宏观面关键的加息利空已落地，预计锌价短暂回调过后将迎来反弹行情。

不锈钢：原料价格将逐步企稳，能耗管控放松，企业利润处于盈亏平衡，供应持稳；房地产销售和竣工逐步修复，需求边际好转；不锈钢贸易商节前持货意愿弱，抛货压力尚在，1月份季节性累库将开始，但现货悲观预期开始转向，下游买盘开始增加，不锈钢价底部已现，下方支撑较强，节后随着需求的强现实到来，不锈钢价有望走高。

风险因素：需求不及预期；供应超预期；欧洲电价下跌。