群益证券-顺丰控股-002352-单票收入同比正增长，不断提升服务质量-211221

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结论与建议：事件：公司公布11月经营数据：11月实现总营收258.56亿元，YOY+68.19%，系合并嘉里物流所致。

其中，速运业务实现营收162.45亿元，YOY+15.43%；完成业务量10.27亿件，YOY+13.86%；单票收入15.82元，YOY+1.41%；供应链业务实现营收96.11亿元，YOY+639.31%。

1-11月，公司累计实现总营收1815.71亿元，YOY+33.37%。

其中，速运业务实现营收1543.59亿元，YOY+18.83%；完成业务量95.96亿件，YOY+32.05%；受特惠电商件占比的提升，单票收入同比下滑10%至16.09元；供应链业务实现营收272.02亿元，YOY+336.21%。

单票价格同比正增长：11月速运业务单票收入在经过连续数月环比上升后，实现了同比正增长，单票收入达到15.82元/票，同比增长1.41%，是2019年6月以来增速首次回正。

受益于政策监管拐点，行业价格战暂时告一段落，头部企业单票价格企稳转升的态势明显，顺丰自二季度开始依托时效优势，不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品的定价能力，预计单票价格有望持续提升。

业务量增速有所放缓：11月公司完成速运业务量10.27亿件，同比增长13.86%，略低于行业。

全行业业务量113.3亿件，同比增长16.5%，对比前期，行业正在进入稳增速阶段。

考虑到未来市场对快递物流服务质量的要求将不断提升，差异化产品需求催生更大的增量空间，公司具备领先的品牌优势和服务质量，其产品契合市场多元需求，在行业比拼质量的趋势下，有望率先受益。

全货机规模扩大，航空运力优势凸显：公司目前机队规模达68架，将大幅提升公司航空物流运营效率，助力公司业务规模扩大，巩固航空运力龙头优势。

11月，顺丰控股完成200亿定增，其中40亿拟用于新建鄂州机场转运中心工程项目，未来鄂州机场投入运营，将扩大公司覆盖全国、辐射全球的航路航线，构建高端综合物流服务能力。

盈利预测：旺季下价格战趋于缓，产品结构调整下定价能力提升，叠加成本管控与四网融通逐步推进，有助于公司夯实运营底盘，巩固现有的竞争优势，公司业绩有望持续改善。

预计2021、2022年实现净利润43亿元、64亿元，yoy分别为-41%、+48%，EPS为0.87元、1.3元，当前A股价对应PE分别为72倍、48倍，对此给予区间操作的投资建议。

风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期等。