中信证券-信义玻璃-0868.HK-2021年业绩预告点评：全年业绩高增，产业布局持续完善-211222

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公司发布2021年业绩预增公告，预计全年实现净利润109-119亿港元，同增70-85%；折2H21实现净利润55.23-65.23亿元，同增9.6%-29.4%。

另外公司公告多晶硅投资项目，与信义光能合资成立信义晶硅（最高出资额为33亿元，信义光能与信义玻璃持股比例分别为52%和48%），拟投资60亿元在云南曲靖投建年产6万吨多晶硅项目，建设期预计为两年。

短期来看，浮法玻璃拐点显现，明年盈利能力有望低位回升；同时信义系在光伏材料领域的布局进一步完善，不断打造新的业务增长点，维持公司“买入”评级。

▍全年业绩保持高增，短期拐点显现，盈利有望回升。

公司业绩的高增长主要来源于年内浮法玻璃价格上升及产能增加带来的销量增长。

根据卓创资讯数据，2021年1-11月份中国浮法玻璃市场均价为2587元/吨，同比增长50%以上；从产能角度来看，随着去年下半年张家港、北海产线，今年芜湖产线、海南产线陆续点火，判断公司全年产量将有20%左右增长。

虽然下半年以来，受局部疫情爆发及终端资金紧张及下游玻璃深加工企业受到限电停产影响导致需求不足等影响，浮法玻璃价格、出货量出现明显下滑，叠加原燃料价格大幅上升，行业目前盈利处在相对低点，但短期来看，浮法玻璃库存连续5周出现下滑，现货价格反弹，期货价格底部企稳，明年盈利能力有望低位回升。

▍稳增长下竣工需求依旧，叠加高龄产线步入冷修，行业供需格局有望持续优化。

我们对明年浮法玻璃行业并不悲观，主要因：需求端来看，随着地产调控政策底显现，当前仍有大量已开工未完工项目，订单只是阶段性推迟，竣工韧性依旧存在，明年上半年有望迎来需求集中释放；在单玻-双玻-三玻的产品结构升级下，单位玻璃面积使用量有望持续增长；供给端来看，目前行业产线开工率处在高位，而新的产能置换政策及能耗双控背景下，行业几无新增产能，且预计明年在产产线将进入冷修高峰期，压缩在产产能，行业供需格局有望持续优化。

▍布局多晶硅打造新增长点，有望充分发挥协同效应。

多晶硅是光伏行业的关键原料，在双碳政策下预计需求量将会保持快速增长。

成本是多晶硅的核心竞争力，而电力是多晶硅生产的最主要成本，占生产成本的40%左右，公司项目所在地云南具备电价优势，同时拥有当地政府产业政策支持。

公司虽然为新进入者，但是行业技术路径变化较快，公司有望凭借区位优势及一以贯之的成本把控理念后来居上，形成自己的竞争优势。

且硅料与光伏玻璃下游客户相同，公司有望充分发挥协同效应，进一步形成玻璃+EVA胶膜+硅料的光伏上游核心材料的产业布局，打造新的增长点。

▍风险因素：行业需求不及预期；供给增加过多；原燃料成本上升。

▍投资建议：浮法玻璃行业拐点显现，公司是浮法玻璃行业龙头，具备技术、规模、成本、原材料自供等优势，且持续推进产能扩张，浮法玻璃业务具备稀缺成长性；且公司在汽车玻璃、建筑玻璃及光伏材料领域持续打造新增长点。

我们调整公司归母净利润预测至116.2/125.1/141.5亿元（原预测为125.2/134.3/151.1亿港元），对应EPS预测为2.88/3.11/3.51元（原预测为3.10/3.32/3.74港元），参考可比公司估值及考虑到公司的龙头地位和较高的分红率，维持目标价37港元及“买入”评级。