财通证券-万顺新材-300057-传统业务基础稳，电池铝箔布局快，铜膜业务可期待-211221

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核心观点铝加工、纸包装及功能性薄膜三业务并进。

公司主营业务包括纸包装材料，铝板带箔加工及功能性薄膜制造。

传统纸包装材料主要用于烟标、酒标、日化和礼品包装；铝板带箔制品覆盖食品饮料，卷烟医药等包装领域，高端产品同时进入动力电池塑膜、集流体等领域；功能性薄膜品类众多，其中包括电子触屏导电膜，建筑用车用节能膜，光伏电池封装高阻膜等，公司目前已立项研发“在有机载体薄膜上镀双面铜箔工艺项目”，未来铜膜业务有望产业化，替代锂电铜箔。

公司2020年铝加工、纸包装及功能性薄膜收入分别为25.6亿元，5.4亿元及0.8亿元。

提前布局电池铝箔，供给约束下充分受益。

1)公司产能布局处于业内领先水平。

铝板带箔加工业务拥有铝板带产能11万吨，铝箔产能8.3万吨。

在建产能有高精度电子箔7.2万吨，其中4万吨即将投产；有电池箔坯料板带8万吨，预计2023年投产。

2)新能车、储能、消费电子多点驱动，电池需求长期维持高增。

新能源车销售保持高景气，我们预计2021-2025年全球动力电池需求为429/553/748/1001/1335GWh，以400吨铝箔/GWh保守计算，电池铝箔需求为17.2/22.2/29.9/40.1/53.4万吨，CAGR达33%。

3)电池铝箔工艺要求高，产能建设周期长。

电池箔对表面张力、厚差精度、表面质量、抗拉强度等指标有极高要求，传统铝压延产线转产存在极高难度。

业内多家公司宣布扩产，新建产能需引进海外轧机设备，建设周期28-40个月。

新产能释放带来公司业绩拐点。

公司4万吨电池箔和8亿投资高阻隔膜产能将于近期投产，后续3.2万吨电池箔、8万吨电池箔坯料及5万吨双零箔预计于2023年部分实现投产。

经推算，我们预计公司2021-2023年铝板带箔销量为16.1/18.7/20.9万吨，电池箔销量0.32/3.8/4.6万吨，各型铝板带箔加工费保持稳定，我们预计2021-2023年净利润0.47/2.61/3.41亿元，EPS分别为0.07/0.39/0.51元。

目前股价对于2021-2023年PE为131.4/23.8/18.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：电池装机不及预期；电池箔车规认证不及预期；原材料价格波动。