国元国际-信义光能-0968.HK-光伏玻璃龙头进军硅料，迎新业务增长点-211222

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投资要点光伏玻璃龙头进军硅料，迎新业务增长点：2021年12月16日，公司与信义玻璃宣布最高出资33亿元合营信义晶硅，于云南曲靖市开展多晶硅生产项目，公司和信义玻璃分别持有信义晶硅52%和48%权益。

该多晶硅生产项目，年产能6万吨，之后将分阶段将总产能提高到20万吨，白炭黑年产能为1万吨。

预计建设周期为2年，即最早于2023年投产。

通过布局多晶硅产业，与光伏玻璃形成协同效应，公司有望迎来新业务增长点。

采用主流晶硅技术路线，容易获得下游客户支持：基于N型电池需求前景以及与光伏玻璃的协同效应，公司决定进军硅料行业。

公司目前已经完成技术团队搭建，晶硅公司总经理领导过较多国内领先的大型多晶硅项目建设，拥有丰富行业经验；技术路线方面，公司认可N型电池发展方向，其对硅料要求更高，因此公司在一期项目中采用改良西门子法，契合行业主流需求，容易获得下游客户支持。

选址地区政策支持力度大，享受低电价优惠：云南省政府和曲靖市均出台一系列政策大力支持光伏行业发展，曲靖意在打造“硅料之都”，硅产业是曲靖未来发展战略的重要部分。

目前曲靖已形成光伏产业集群，拥有充足的工业硅供应以及旺盛的下游硅片需求，极大提升公司生产经营效率；此外，云南水电资源丰富，电价成本低，是国内电价最有竞争力地区之一，公司得到政策允许范围内的优惠电价支持，有利于减低公司生产成本，提升产品竞争力。

目标价16.7港元，维持买入评级：我们更新公司目标价至16.7港元，相当于2021年和2022年26.5倍和22倍PE，目标价较现价有31%上升空间，维持买入评级。