国元证券-LPR非对称下降意味着什么？-211221

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报告要点：LPR下调体现了货币政策“稳健”为主，适度“宽松”2021年12月贷款市场报价利率（LPR）1年期LPR为3.8%，11月为3.85%，下调5BP；5年期LPR为4.65%，与11月持平。

此行为表明了央行在全面降息的态度上目前仍比较审慎，但在“稳健”货币政策的主基调之上，给予了适当的“宽松”，利用LPR下调的举措应对短期经济下行的压力。

近期央行一系列“组合拳”代表着其“稳增长”与“政策发力适当靠前”等要求的政治站位。

“组合拳”中两次全面降准释放了长期资金，减轻了银行资金成本压力，也是带动本次1年期LPR报价下降的直接原因，但5年期LPR并未出现变化也表示中央无意刺激房地产市场。

LPR下降提振融资需求，应对经济短期压力，但力度有限根据历史经验而言，LPR的下降对A股影响有限，并非显著的事件型因子，但此操作背后代表着央行货币政策“稳健为主，宽松为辅”的主基调，未来更强的政策信号，才能够在经济下行的整体环境下，带来一波新的行情。

LPR调降后首日，地产股集体爆发，房地产指数涨幅接近5%，但LPR（5年）并未出现变化的前提下，中央并无意刺激房地产市场，市场理解存在一定偏差。

全球视角下美联储加息步伐接近，中国政策适当宽松的窗口期逐渐缩短联储货币政策正常化节奏加速，其他各国也逐渐提前收紧货币政策，中国政策适当宽松的窗口期逐渐缩短，也更为紧迫。

未来随着联储加息的开启，我国央行的货币政策可能也会有一定调整，重新进入偏紧的阶段。

LPR与OMO历史走势有一定同步性历史上LPR与OMO大概率保持同步，但也出现短期LPR不同步的情况，当下LPR（1年）的下降可以看作“主力”上场前的信号，但后续更强的宽松是否如期而来还需要结合LPR（5年）和OMO的变化进行验证。

政策适当宽松符合本阶段经济周期演绎基础逻辑以周期模型加以印证，LPR（1年）利率的下调符合当下现状，我们认为先行指标底部回升（货币政策宽松）是可期的，但可能需要等待滞后指标一定程度的回落以避免高通胀对于宽松政策开启的掣肘。

“信号”若真，影响如何？展望后市，在经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，稳字当头、稳中求进是核心目标，需要继续实施积极的财政政策，并保持稳健适当灵活的货币政策。

央行可能会继续通过货币政策工具组合，保持市场流动性合理充裕，以结构性支持稳增长，助力经济运行在合理区间。

在此之下，权益市场有望迎来阶段性的支撑，而对于流动性相对敏感的大金融板块（包括房地产）和成长板块，资金获取规模较大的基建板块影响受益更多。

风险提示联储加息提前导致我国窗口期缩短的风险；Omicron病毒传播超预期的风险。