国海证券-阜博集团-3738.HK-公司深度研究：全球版权保护SaaS龙头，构筑良好音频产业生态-211221

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投资要点：DTC时代来临，版权问题日益凸显，政策利好，全球版权保护龙头持续受益。

DTC时代，流媒体发展迅速，长/短视频规模持续增长，预计2021年全球、中国视频娱乐市场规模分别达6330、831亿美元，较2016年复合增长率分别为3.58%、15.46%；预计2021年，全球、中国互联网流媒体市场规模分别为1818、254亿美元，同比增长23.23%、24.48%。

但随之而来的侵权内容也越来越多，内容方、长/短视频平台的商业模式亟需改善。

欧洲、美国、中国日益重视版权保护，近日国务院也印发了《知识产权强国建设纲要（2021—2035年）》，优质内容受保护并实现价值最大化，才能有效改善视频质量，促进产业良性发展。

阜博以世界领先的数码指纹、数字水印技术，从内容保护角度，有效化解内容方、长短视频平台间发展与利益冲突，改善商业模式，助力视频内容优质率和整体规模的提升。

2021H1内容保护营业收入约1104万美元，同比增长56.41%。

以内容保护为基石，内容变现业务发展迅速。

三大ID及TVODPPT平台助力内容变现，覆盖创意决策、运营管理及侵权追溯全流程。

RightsID助力内容方全面版权运营管理以及重点进行侵权追溯，保障优质内容获利不被侵权方分流，而非勒令下架，做到既保护内容，又不打击视频传播积极性，同时改善商业模式实现多方共赢；ChannelID助力内容方或各平台的频道内容运营，实现变现价值最大化；ResearchID助力创意决策，以激发更多优质内容，TVODPPT平台助力内容全球分销。

2021H1内容变现营业收入约3010万美元，同比增长107.41%。

海内外客户资源丰富，先发优势助力强者恒强。

YouTube是阜博最大客户，阜博也是YouTube、Facebook、Instagram、Soundcloud独家版权供应商，内容方客户覆盖迪士尼、派拉蒙、索尼、狮门影业、Discovery等；获蚂蚁战投，共同参与搭建蚂蚁链版权保护及交易平台，与快手、爱优腾、运营商的咪咕和天翼视讯、省广集团等均有合作。

深耕行业、优质客户合作十余年，助力公司技术持续领先，版权库、VDNA库、侵权追索覆盖网站数量具备突出优势，强者恒强格局凸显。

盈利预测和投资评级：2021-2023年,预计公司营收分别为0.82/1.26/1.82亿美元，扣非归母净利润分别为44/508/1124万美元,阜博PS分别为21/14/10X。

阜博作为全球音频内容保护SaaS龙头，受益于DTC时代下音频规模快速发展和版权保护需求快速上升，公司未来增速较高，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：1）中美关系不确定性风险；2）海外疫情持续风险；3）版权保护政策推进不及预期；4）DTC发展不及预期；5）国内业务进展不及预期；6）市场竞争加剧；7）新兴技术的突破；8）收购整合不及预期；9）中国与国际同行（市场）并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。