招银国际-首席观点：关于经济、政策和投资逻辑的推演-211222

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首先，明年美欧经济和我国经济所面临的主要矛盾不同，政策应对也因此走向分化。

美欧经济中的主要威胁来自于通胀上行。

美欧目前的通胀率都位于过去40年的高位，消费者的通胀预期也逐渐升温。

美联储和欧央行的货币政策呈趋紧态势，加息预期不断升温。

中国经济的主要矛盾是经济下行压力加大，而通胀形势基本可控。

明年经济增长的底线目标应在5%以上。

从资本市场的角度来看，明年的大类资产配置，建议采取攻守兼备的策略，降低进攻并增强防御。

其次，面对需求收缩、供给冲击和预期转弱“三重压力”，“稳”成为经济工作的基调，中央要求“积极推出”有利于经济稳定的政策，政策发力“适当靠前”。

货币政策在方向上总体更偏宽松。

在节奏上，央行可能需要在美国启动加息之前完成主要的政策操作。

此外，货币政策的结构性特征也将进一步强化。

财政政策在收入端减税降费以激发市场主体活力，在支出端保证必要的支出强度。

关于产业政策，投资者要仔细甄别产业政策的意图，寻找政策友好型的行业机会，细心观察分析各个“赛道”中不同的投资机会。

房地产政策方面，“房住不炒”和政策定力不变，保障性住房等公共住房建设的重要性显著提升；调控政策力度边际上有望适当调整，稳定房地产交易预期。

最后，对若干重大理论和实践问题的认识偏差需要及时纠偏。

一是共同富裕是一个不断追求的永远的彼岸，做大做好“蛋糕”是共同富裕的基石。

二是资本在经济发展中具有两面性，中央首次提出要为资本行为设置“红绿灯”。

三是保障初级产品的供给，守住能源和粮食安全底线。

四是在“防风险”上，个别问题企业不能“大而不倒”，要压实企业自救的主体责任，但同时也需防范风险扩散蔓延。

五是“双碳”工作是持久战而非突击战，运动式减碳的现象有望得到遏制，我国低碳转型的长期路径将更为渐进平滑。