开源证券-纺织服装行业点评报告：耐克Q2大中华区仍在调整，长期发展持乐观态度-211222

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　　FY2022Q2收入基本持平，符合市场预期
　　耐克发布业绩公告，FY2022Q2公司营收112.4亿美元（+1%），若剔除汇率影响，FY2022Q2收入同比持平。FY2022H1公司营收218.4亿美元（+8%），若剔除汇率影响，FY2022H1收入同比增长6%，业绩符合市场此前预期。
　　（1）收入分地区来看，FY2022Q2北美市场实现收入44.8亿美元（+12%）；欧洲、中东与非洲累计实现收入31.4亿美元（+6%）；大中华区实现收入18.4亿美元（-20%），若剔除汇率影响，同比减少24%；亚太及拉丁美洲地区实现收入13.5亿美元（-8%）。（2）息税前利润分地区来看，FY2022Q2北美市场/欧洲、中东与非洲市场/大中华区/亚太与拉丁美洲市场分别实现EBIT 12.4/8.1/5.7/3.9亿美元，同比+21%/+22%/-36%/-8%。FY2022H1北美市场/欧洲、中东与非洲市场/大中华区/亚太与拉丁美洲市场分别实现EBIT 26.7/16.8/12.7/8.7亿美元，同比+15%/+24%/-20%/+23%。FY2022Q2息税前利润率13.7%（+0.1 pct），FY2022H1息税前利润率为15.8%（+0.7 pct）。（3）分品牌来看，FY2022 Q2/H1耐克品牌收入为108.2（+1%）/224.6（+8%）亿美元，匡威品牌收入为5.6（+17%）/11.9（+14%）亿美元。（4）分渠道来看，FY2022Q2 Nike Direct（负责耐克所有DTC业务，包括耐克官网、直营店等）收入增长8%，批发渠道收入下降6%。
　　供应链有序恢复，预计FY2023恢复正常
　　公司越南工厂的复工顺利进行，大部分都已在10月重新开业，截至发布公告之日，所有工厂都在运作中，鞋类和服装产能已恢复至工厂关闭前的80%。本轮3个月的越南工厂关停导致公司共取消了1.3亿件产品的生产。目前工厂已经全部开工，相较于上个季度末，公司有信心在FY2023供应链完全恢复正常。
　　对大中华区保持乐观，库存供应是目前的主要干扰因素
　　FY2022Q2耐克大中华区鞋收入为12.4亿美元，服装收入为5.6亿美元，配件收入为0.45亿美元。FY2022Q2耐克在大中华区直营渠道收入下降21%，线下主要受到疫情对客流的影响，线上和批发均下降27%，部分原因是SNKRS产品发布时间推迟。库存供应是大中华区的主要干扰因素，但公司对大中华区长期发展持乐观态度，乔丹宣布了亚洲签约的第一位女运动员杨舒予。公司通过签约奥运选手与其他运动员，在大中华区进行体育营销，在创造需求方面的投资比FY2021同期增加40%以上。
　　盈利能力：毛利率与费用率均有所上升
　　FY2022Q2毛利率为45.9%（+2.8 pct），FY2022H1毛利率为46.2%（+2.3 pct）。FY2022Q2销售与管理费用率为33.1%（+4.0 pct），FY2022H1销售与管理费用率为31.1%（+2.8 pct）。FY2022Q2息税前利润率13.7%（+0.1 pct），FY2022H1息税前利润率为15.8%（+0.7 pct）。FY2022Q2有效税率为10.9%（-3.2 pct），FY2022H1有效税率为11.0%（-1.7 pct）。
　　风险提示：疫情反复，供应链恢复不及预期。