西南证券-NIKE-NKE.US-NIKE 22Q2财报点评-211222

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事件：公司发布二季度财报，22Q2（对应日历年21年9-11月）收入同比+1%至113.6亿美元（>市场预期112.5亿美元），净利润同比+7%至13.4亿美元（>市场预期11.3亿美元）。

摊薄后EPS为0.83美元（>市场预期0.63美元）。

供应链瓶颈影响下，收入增速明显放缓。

22Q2NIKE、Converse品牌销售分别同比+0.7%、+12%至108.2、5.6亿美元。

分地区看，北美、EMEA、大中华、APLA地区收入分别+12%、+6%、-20%、-6%。

欧美表现强于亚太，主要系欧美销售端需求景气，Q1在途库存缓解了Q2货品短缺问题。

亚太其他地区供应链矛盾集中在生产端，受东南亚生产停摆影响更大。

中国区销售表现最差，除上货延迟、疫情反复外，去年高增长基数也导致疆棉问题对本季销售的影响较前2季更为突出（20Q4、21Q1、21Q2销售增速基数分别-3%、6%、24%）。

毛利率提升，营业费用率占比增加。

毛利率同比+2.8pp至45.9%，电商占比提升、全价销售比例提升、外汇顺风的积极影响部分被运费和物流成本的增加所抵消，导致毛利率较Q1环比低0.6pp。

品牌活动逐步正常化，费用投放加快。

营业开支占比同比+4pp至33.1%，SG&A同比增长了15%，其中广告开支同比+40%，公司营运开支同比+8%，品牌活动支出正常化、支持数字需求增长的数字营销投资、战略技术投资和工资相关支出增加。

营业利润率持平，有效税率下降推动净利率提升。

营业利润率为13.7%，与去年同期持平。

分地区看，除了大中华区，其他销售地区的营业利润率均高于去年同期水平。

在供应链受阻的负面影响下各区营业利润率低于Q1水平。

有效税率较去年同期-3.2pp至10.9%，净利率同比+0.6pp至11.8%。

供应链瓶颈和库存限制问题22Q3仍存，预计23财年恢复正常。

存货周转天数较去年同期下降4天至95天。

存货金额增速为7%，高于收入增速6pp，主要系持续供应链中断导致的交付周期延长，导致运输途中库存增加。

目前鞋服80%的产能已正常运转，但仍需几个月时间才能恢复先前的产出效率。

盈利预测与评级：22Q3供应链问题仍将持续，大中华区疆棉事件影响未完全消除，短期内公司业绩增长阻力较大。

数字化战略深化将继续推动中期利润率稳健提升，考虑到品牌全球领导地位在其他地区继续加强，我们仍看好品牌长期的发展前景。

预计公司2022-2024年EPS分别为3.8/4.48/5.18美元，对应P/E为44/37/32倍。

首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：全球疫情反复，品牌口碑下滑，行业竞争加剧，金融市场系统性风险。