国泰君安-众安在线-6060.HK-调低保费增长预测，“收集”-211222

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　　众安在线（06060 HK）月度保费持续下滑。受互联网健康险业务监管收紧的影响，公司9/10/11月度保费分别下降23.6%/21.7%/15.3%。年初至今的保费增速也在11月份降至27.3%。2021年第三季度的偿付能力报告显示，第三季度总保费增长36.2%至人民币59.61亿元，而同期净利润下降28.1%至人民币2.536亿元。核心偿付能力比率和综合偿付能力比率均下降103.0个百分点至460.8%。此外，众安在线宣布与外部投资者向众安科技（国际）集团有限公司增资。
　　严监管短期内会拖累健康生态，但长期来看有望利好众安在线。2020年健康生态占总保费的39.95%，2020年和2021年上半年分别同比增长了37.4%和28.7%。我们预计短期内健康生态保费将因为适应新法规的调整而下降，但严格的监管将有利于众安在线在未来的竞争中受益。数字消费生态方面，在购物退货险和宠物保险的支持下，我们预计该生态将继续稳步增长，这将部分抵消健康生态保费的下降。
　　下调目标价至30.44港元并维持“收集”评级。基于分部加总估值法的目标价为30.44港元，相当于2.2倍2021年市净率。考虑到长期来看具备竞争力的健康生态以及其强大的保险科技实力，我们维持“收集”的投资评级。