光大证券-东方盛虹-000301-公告点评：斯尔邦并购顺利过会，即将打通炼化精细化工全产业链-211223

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事件：2021年12月22日，公司发布公告称，斯尔邦并购重组事项获证监会无条件通过。

点评：斯尔邦并购顺利过会，公司即将打通炼化精细化工全产业链：斯尔邦并购完成后，公司将置入盈利能力较强的优质资产。

主营业务将进一步拓展并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售，主要产品范围将新增丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品，可以充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益，有助于增强公司的可持续发展能力和核心竞争力。

此次斯尔邦并购重组顺利过会后，公司或将加速完成资产交割，打通炼化精细化工全产业链。

斯尔邦主营产品需求向好，未来盈利可期：随着碳中和目标的提出以及国内各地相关政策陆续落地，能源结构转变将推动我国光伏装机需求大幅提升。

斯尔邦作为国内第一大EVA生产商，其EVA产能占国内总产能的31%，将率先受益于下游需求扩张，未来盈利空间可观。

其次，环保政策趋严将凸显公司PDH项目优势，丙烷脱氢装置所用的原料是轻质化烃类丙烷，其含碳量和排碳量均较石油制原料低，同时氢气为该工艺重要副产，可为公司带来更多发展机会。

21年11月30日，斯尔邦26万吨/年丙烯腈（Ⅲ）装置顺利中交，投产后其丙烯腈整体产能将由52万吨/年提升至78万吨/年，跃居国内第一，进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。

在风电行业迎来快速发展的背景下，碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长，有望为斯尔邦带来一定的业绩增量。

2020年，斯尔邦实现营收109.8亿元，归母净利润5.3亿元；2021年H1，斯尔邦实现营收95亿元，归母净利润20.4亿元。

斯尔邦在建项目充足，成长可期：斯尔邦二期丙烷产业链项目稳步推进，在建产能包括70万吨/年丙烷脱氢装置、丙烯腈52万吨/年、MMA18万吨/年。

此外，斯尔邦计划将EO产能扩至30万吨/年，新建10万吨/年CO2净化回收装置、10万吨/年EC装置、7万吨/年DMC装置、10万吨/年EOD装置、2万吨/年超高分子量聚乙烯装置、800吨/年POE中试装置、10万吨/年CO2制绿色甲醇装置，改造现有10万吨/年丁二烯装置并新增丁烯-1产能3.906万吨/年。

在建项目充足，未来斯尔邦业绩有望持续增厚。

盈利预测、估值与评级：公司并未完成斯尔邦资产交割，暂不考虑斯尔邦业绩影响，因此我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00亿元，折合EPS为0.38/1.47/1.99元，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动；新项目投产不及预期；资产交割进度不及预期。