浙商证券-机场行业有税商业专题报告：奢侈品进驻有望重塑机场有税价值-211017

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报告导读在国人旺盛的消费需求支撑下，贝恩预计2025年中国有望成为全球最大奢侈品消费市场。

在发现机场有税渠道价值后，奢侈品牌对国内机场空前重视，比如LV计划在2022年底前在中国机场再新开3家门店（已开3家）。

白云机场当前重奢布局几近于无，与其国内客流量TOP3的地位不匹配，结合主观意愿和客观条件，我们认为白云机场有望于近期在重奢布局上实现0的突破，中短期有望增厚利润1-2亿元。

投资要点奢侈品：稀缺性带来高溢价，需求价格弹性低，09-19年全球规模CAGR为6.7%奢侈品的直接特点为价格高昂，其象征价值高于使用价值，这赋予了其具有想象力的溢价空间。

也可以说，奢侈品的高溢价力是建立在稀缺性和独特性上的，消费者主要为品牌买单。

2009-2019年全球奢侈品市场规模持续正增长，CAGR约为6.7%。

2020年全球奢侈品市场因新冠疫情罕现萎缩，贝恩咨询预计在2022年底至2023年初期间，全球奢侈品消费规模能够恢复到2019年水平。

国内市场：本土消费需求旺盛，奢侈品发展势不可挡疫情前中国人贡献全球约1/3的奢侈品消费，但消费外流高达7成。

根据麦肯锡数据，2012-2018年，全球奢侈品市场超过一半的增幅来自中国，但2019年内地奢侈品市场规模仅约全球的1/10。

境外消费因疫情受阻，中国奢侈品市场2020年消费规模逆势上涨48%。

2020年全球奢侈品市场规模萎缩23%，但是中国市场消费规模逆势上扬48%达到3460亿元，远高于2016-19年的年均复合增速26%，国人境内消费占比从3成提升至7成左右。

贝恩预计中国有望在2025年成为全球最大的奢侈品消费市场。

从消费地域角度看，中国内地奢侈品消费占全球规模的比重从2019年的11%提升至2020年20%。

贝恩预计中国内地规模增长趋势将会延续，到2025年有望成为全球最大的奢侈品消费市场。

重奢转变发展战略，对国内机场有税渠道空前重视机场购物场景较优。

2018-2019年间，奢侈品机场店销售额虽然只占整体份额的约7%，但增速达到11%，为增长最快的渠道。

相比较市内商场而言，我们认为机场渠道是消费空间（控制货品重叠度，与市内店协同发展）+消费能力（机场旅客消费能力经过机票筛选，与奢侈品目标消费群体重叠度高）+消费冲动（候机楼相对封闭，我国大型机场2019年延误时间约为30分钟，旅客在焦躁心情下面对实物将产生较强的消费冲动）共振的优质购物场景，且能够有效覆盖低线城市高净值人群，维持规模增长。

机场渠道价值逐渐凸显。

1）奢侈品机场店坪效表现优异：根据澎湃新闻，LV上海市内店坪效约为50万元/平米/年；根据开云集团数据，Gucci门店2018年坪效约为30万元/平米/年。

基于LV仁川机场店2014年销售额4.12亿元，我们预计奢侈品机场店坪效约为市内店的1.5-4倍。

2）国内出行需求已恢复，新冠疫情仍影响境外出行，短期内奢侈品消费回流趋势将较为明显，机场渠道价值提升。

2021年8月国际旅客仅为2019年同期的2%，仅6.7万人次。

重奢对国内机场有税渠道空前重视。

大兴机场（2019）、天府机场（2021）投产时分别有36、14个奢侈品牌同步开业。

顶级奢侈品集团LVMH近年在开设机场店的频次明显加快，2021年公开表态旗下LV决定从韩国市内免税店撤柜，未来将更重视机场渠道，并计划2022年底前在中国新增3个机场门店。

白云机场潜力空间较大，若引进重奢边际改善将较为显著白云机场潜力空间较大，改善预期持续增强。

1）通过梳理现有奢侈品牌布局，我们发现白云机场在较高端的奢侈品牌上挂零，远不如北上深机场，与其国内客流量TOP3的地位不匹配。

2）深圳机场2020年通过招商引入卡地亚、宝格丽、Burberry等多家奢侈品牌，并拿下Prada国内机场首店。

在主观意愿和客观条件均具备的情况下，我们认为白云机场亦有望于近期在重奢布局上实现0的突破。

白云机场若引进重奢，边际改善将较为显著。

1）广州白云机场商铺硬件基础坚实（可布局高端有税零售的面积在5000平以上），但作为成熟机场，升级改造速度势必慢于新机场，我们预计近期引入奢侈品牌数量上限约在10个，店铺面积在2500平左右。

2）参照市内高端商场面积，以广州太古汇2020年零售销售额80亿元基准（云集180余个国际知名品牌，包括约60个奢侈品牌），我们粗略估计得，在上述假设下，中期这部分高端有税零售销售规模有望达到10亿元，每年贡献利润约1-2亿元。

投资建议1、推荐白云机场：1）低位标的，安全边际足，盈利现边际修复。

我们认为公司利空已基本出尽，当前1.47倍PB处在历史相对低位，疫情前中枢在2-2.3倍PB。

2）有税商业重奢布局有望实现0的突破，打造第二增长曲线。

3）免税刚起步，潜力空间大，我们预计中期弹性不改。

假设疫情在2023年基本恢复，考虑免税成长潜力及有税商业价值重估，维持“买入”评级。

2、推荐上海机场：当前国内出行市场已基本恢复正常秩序，局部疫情以及恶劣天气扰动有限。

国际及地区航线方面，随着国内外疫苗接种持续推进，以及新冠口服特效药数据优异，我们认为明年国际航班管控政策有望出现松动信号，维持“买入”评级。

3、建议关注深圳机场：公司2020年联合第一太平戴维斯，对有税商业店铺进行重新招商，收获颇丰，已确定引入卡地亚、宝格丽、Prada（国内机场首店）、Burberry、菲格拉慕、Gucci腕表等多家奢侈品牌；此外，公司免税经营权已于去年到期，料即将启动新一轮招标，我们预计业绩边际改善将较为明显。

卫星厅即将于今年底投产，对短期业绩将有所拖累，维持“增持”评级。

风险提示：疫情恢复不及预期，行业需求恢复不及预期，重奢入驻机场情况不及预期。