群益证券-比亚迪-002594-11月销量继续提升，混动产品竞争力强，建议“区间操作”-211222

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结论与建议：比亚迪2021年11月汽车批发量为9.83万辆，MOM+9.3%，YOY+82.3%。

其中新能源汽车11月批发量为9.1万辆，MOM+12.6%,YOY+241%。

公司进入强产品周期，升级混动平台DM-i在售车型供不应求，随着产品矩阵不断完善，明年公司混动车销量有望快速增长。

此外，公司新开发的纯电e3.0平台首款车型已经发布，续航表现优于竞品，销售情况较好，有望提升公司纯电产品竞争力。

公司具备电池和部分半导体自制能力，在供应链紧张的背景下竞争力凸显。

我们预计公司2021、2022和2023年净利润分别为42.5亿元、82.4亿元和102亿元，YOY+0.28%、+94%和+24%；EPS为1.48元、2.88元和3.56元，目前A股股价对应2021、2022和2023年P/E分别为186倍、96倍和77倍，H股股价对应2021和2022年P/E分别为152倍、78倍和63倍，建议“区间操作”。

公司纯电和混动车销量均保持高速增长：比亚迪2021年11月汽车批发量为9.83万辆，MOM+9.3%，YOY+82.3%。

分类别看，新能源汽车11月批发量为9.1万辆，MOM+12.6%,YOY+241%。

乘用车方面，公司纯电和混动车均保持较快增长。

其中新能源纯电乘用车月度批发量为4.6万辆，MOM+11.9%,YOY+153.2%；新能源插电混乘用车月度批发量为4.4万辆，MOM+13.4%,YOY+500%。

根据乘联会数据，新能源产品中，秦月销3万辆，YOY+466.2%；宋月销1.97万辆，YOY+808.5%；汉月销1.28万辆，YOY+27%。

此外，基于e3.0平台的纯电紧凑型车海豚竞争力较强,销量持续爬升，11月销量达8809辆，MOM+46.4%。

燃油车方面,公司11月份销售7121辆，MOM-20%,YOY-74%。

其中轿车1049辆,YOY-74%;SUV月销5371辆,YOY-73%;MPV月销701辆,YOY-78%。

1-11月，公司累计销售汽车64万辆，同比增长73%。

新能源汽车累计销售51万辆，同比增长217%。

新能源乘用车中，纯电累计销量为27.3万辆，插电混累计销量为22.8万辆，同比分别增长144.4%和471.5%。

燃油车累计销售13.1万辆，YOY-38%。

比亚迪混动产品优势明显，明年销量快速增长可期：凭借产品性能优势，对消费者需求的把握，以及自供芯片的便利，公司新能源车销量保持高速增长。

根据中汽协数据，11月全国新能源乘用车销量为42.7万辆，测算可知公司的新能源乘用车的市场占有率约为21%，其中纯电乘用车和混动乘用车市场占有率分别为14%和50%，体现了公司在电动车市场，特别是混动市场领先的产品竞争力。

公司混动产品凭借有竞争力的价格和低油耗，有望撬动同级别燃油车市场份额，市场空间可期。

12月宋ProDM-i和宋MAXDM-i陆续上市，汉DM-i有望明年上半年上市；随着公司DM-i系列车型产能不断提升，产品矩阵不断完善，我们预计混动产品销量将快速增长。

盈利预期：我们预计公司2021、2022和2023年净利润分别为42.5亿元、82.4亿元和102亿元，YOY+0.28%、+94%和+24%；EPS为1.48元、2.88元和3.56元，目前A股股价对应2021、2022和2023年P/E分别为186倍、96倍和77倍，H股股价对应2021和2022年P/E分别为152倍、78倍和63倍，建议“区间操作”。