方正证券-宏观视角下景气度+趋势的行业轮动策略-211223

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投资要点A股市场存在明显的行业轮动现象，我们用行业动量、行业拥挤度、行业资金流向来反映行业趋势，用财务指标、分析师预期来代表行业景气度，同时引入宏观视角，构建一个宏观视角下景气度+趋势的行业轮动策略。

行业动量与行业拥挤度从多个指标构造出发测试行业动量和行业拥挤度的有效指标，我们对普通动量进行多种改进，基于12个月普通动量改进、12个月Alpha动量构建的综合动量因子RankIC的均值为6.51%；基于1个月偏度、1个月峰度、12个月波动率构建的综合拥挤度因子RankIC的均值为-7.94%。

行业景气度用定期披露的财务数据和具有前瞻预测能力的分析师预期数据来刻画行业景气度，寻找基本面出现边际改善的行业，对个股景气度推算行业景气度的方法作一定的改进，构造的综合基本面财务因子和分析师预期因子表现出色，综合基本面财务因子RankIC均值为8.25%，分析师预期因子的RankIC均值7.04%。

行业资金流向我们测试了存量北上资金流向和增量北上资金流向在行业轮动的效果，发现存量北上资金流向因子今年回撤较大，主要源于持股市值靠前的大消费板块表现不佳，增量北上资金流向的效果相对较好。

宏观视角的引入传统的行业估值因子在行业轮动中的效果不佳，主要原因在于行业估值很多时候受市场流动性影响，行业PB估值多空曲线与利率走势密切相关；根据利率的变化方向改进PB因子构造估值调节因子，并将估值调节因子纳入到行业轮动策略中。

行业轮动策略将各方面测试的有效指标复合构造综合轮动因子，综合轮动因子的RankIC均值为12.35%，每月选取因子值靠前的6个行业等权配置，自2010年1月31日至2021年11月30日，行业轮动策略的年化收益率为20.51%，夏普比率为0.71，相对行业等权基准年化超额为13.61%。

风险提示本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议。

受市场风格影响，动量因子在未来可能失效。

未来可能长期处于低利率环境，估值调节因子的效果可能会减弱。